东吴证券-南网科技-688248-聚焦新型电力系统核心环节，储能+智能化赋能高增-220809

　　南网科技(688248)
　　投资要点
　　背靠南网大平台，布局新型电力系统多个黄金赛道，“双碳”目标下营收持续高增。通过两次重组获得广东电科院大量资源支持，公司形成了技术服务（储能系统技术服务、试验检测及调试服务）+智能设备双主业格局。依托南网平台资源，公司过去承包了南网区域30%以上火储调频项目，在并网环节有大量经验积淀，可复用至电化学储能等其他场景。同时，公司多次参与国家科技项目，多项业务技术行业领先。公司成长速度较快，2018-2021年实现营收/归母CAGR分别为65.74%/119.37%。
　　储能行业高速增长，公司订单丰厚。近期系列政策从“需求”和“经济性”双维度带动大储发展，行业增长逻辑不断理顺，公司储能业务值得期待。1）在手、潜在订单丰厚：目前公司储能在手订单超8亿元；2023年文山电力940MWh储能项目有望确认收入，金额约15亿元；“十四五”期间公司在广东省储能系统技术服务市场规模约72亿元（南网空间600亿，其中广东省240亿，公司份额约30%）。2）产业链布局：未来储能商业模式将以EPC为主，并由自研EMS向EPC设备其他环节（电池PACK等）布局，叠加长期规模效应摊薄成本，储能业务毛利率有望持续提升，短期稳定在15%左右水平。
　　电源侧景气度回升，电网侧稳增长，试验检测服务增长稳健。1）公司电源侧业务主要包括火电、海上风电、核电三块：a）海上风电“十四五”规划装机已超100GW，行业发展有望加速；b）核电新机组审批增加，行业重视度被重提。但基于2021年基数较高、火电退出等考虑，保守预计2021/2025年电源侧试验检测市场空间分别为9.11/10.86亿元。2）电网侧行业增速与电网投资相关，整体较为稳定，公司具有技术、资质、客户多方面优势，业务增速有望持续领跑行业，综合考虑，短期公司试验检测业务增速将在25-30%，整体呈现稳增长态势。
　　新型电力系统增速驱动，智能设备或有结构性机遇。公司智能设备包括配用电设备、智能监测设备、机器人和无人机，目前已有多款产品落地。“十四五”两网投资约3万亿元，其中智能设备为投资重心，我们预计电网智能化投资规模将达到3228亿元：1）配用电设备在电网总投资占比60%以上，其中智能电表有望迎来更新换代周期，公司作为行业标准制定者，预计将充分受益于结构性增长机会；2）智能检测设备、机器人及无人机市场上百亿，公司空间超十亿。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.01/5.32/8.06亿元，同比分别+40%/+165%/+51%，对应现价（8月9日）PE分别为111/42/28倍。综合考虑储能行业高增速态势，以及公司具备多方技术优势、依托南网平台的资源优势，给予目标价47.1元，对应2023年50倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：储能行业发展不及预期的风险；海上风电装机不及预期的风险；电网总投资不及预期等。