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招商证券-温氏股份-300498-价格抬升明显,出栏止跌回升-220809

上传日期:2022-08-09 23:53:05  研报作者:熊承慧  分享者:321654987   收藏研报

【研究报告内容】

  公司7月销售价格抬升明显,生猪出栏量环比转正。同时,公司养殖成本持续改善,22Q3猪价维持强势或带动公司利润释放。维持“强烈推荐”投资评级。
  价格改善明显,生猪出栏止跌回升。生猪养殖方面,2022年7月,公司生猪出栏量132万头,环比增长7.5%,连续3个月下滑后首次实现环比正增长;毛猪销售均价22.1元/公斤,环比上涨29%;销售收入34.2亿元,环比增长36%。我们测算,7月生猪出栏体重环比下滑2.1%至117公斤、仍处正常水平。2022年1-7月,公司生猪出栏量933万头,同比增长56%,完成全年出栏目标的52%。禽养殖方面,2022年7月,公司肉鸡出栏量9197万只,环比增长6.5%;毛鸡销售均价16.4元/公斤,环比上涨12%;销售收入29.3亿元,环比增长14%。2022年1-7月,公司毛鸡出栏量5.8亿只,同比增长0.1%。
  成本持续下行,且仍有下行空间。根据公司2022年上半年业绩快报,我们估算公司22Q2综合成本已降至17.0~17.5元/公斤,连续5个季度环比改善,主要系母猪存栏结构优化、费用折旧等下降、生产效率提升等因素的影响。公司6月末能繁母猪存栏已接近120万头、年底计划增至140万头左右,或支撑2023年生猪出栏量维持高增。在生产成绩提升加持下,出栏量快速增长或带动公司养殖成本继续下行。
  周期反转向上,22Q3猪价有望维持强势。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看,猪价或已从2022年3月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据,2021年6月能繁母猪存栏见顶,7-10月能繁母猪产能加速去化,11月受猪价超预期反弹影响,去化幅度有所收窄。按照产能传导周期推算,22Q3生猪出栏或持续收缩,而需求端或季节性好转。供给收缩叠加需求边际改善,22Q3猪价有望维持强势。
  维持“强烈推荐”投资评级。公司7月猪、鸡价格抬升明显,生猪出栏量环比重回正增长。同时,公司生猪养殖业务综合成本持续改善,22Q3猪价维持强势或带动公司利润释放,继续强烈推荐。维持2022~2024年EPS预测-0.14元、1.49元、1.28元,结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测,维持目标价30.46元,对应2023年PE约20X,维持“强烈推荐”投资评级。
  风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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