国泰君安-大宗商品周报：原油链条商品或受宏观情绪影响呈偏弱走势-220807

　　本报告导读：
　　7月非农数据再次远超预期，加大市场对9月加息75个基点的押注，交易衰退逻辑再次回归。
　　摘要：
　　 7月非农数据再次远超预期，持续过热的劳动市场对美联储再次大幅加息形成支撑，加大市场对9月加息75个基点的押注。非农就业数据显示，7月就业人口比例小幅攀升，但劳动参与率小幅回落，相比疫情前水平低1.3%，表现疲软的劳动参与率令劳动成本难以回落，对高通胀形成支撑，从而成为目前市场重点关注数据。在美联储连续大幅加息抑制通胀目的下，就业市场并未如美联储预期般出现降温，而小幅回落的劳动参与率和持续攀升的高薪对通胀数据均是不利信号，加大对美联储9月再次大幅加息的押注，市场交易再回归到交易需求预期下行的逻辑上。
　　1）原油：我们的判断：市场驱动逻辑再转向，市场继续看低需求，9月议息结果出来前，市场或继续交易需求端逻辑。市场认为出行旺季汽油需求的放缓证明了美国经济的衰退。对需求的悲观预期压过了OPEC增产不及预期的利好，短期市场或持续交易衰退的恐慌情绪。但越来越多的第三方出行数据以及行业数据与EIA汽油需求走势的不符，使市场质疑EIA数据的误差可能存在。同时，由于非农数据超预期，市场对于9月份加息75BP的预期上升。
　　2）化工品：我们的判断：成本支撑逻辑弱化，下游下化品价格承压。当前，地产仍处于弱势状态，稳增长或带动需求提升，但斜率不确定，化工品价格受供需双影响，维持底部宽幅需求可能性较大。
　　其他品种：1）钢铁：钢材需求正处于磨底震荡阶段，需求回暖将继续驱动价格修复。2）黑色系（铁矿石）：淡水河下调供给预期叠加国内需求回升，铁矿石价格回归宽幅震荡。3）黑色系（动力煤）：旺季后或去库，动力煤价暂存压力，或有所回落。4）煤炭（焦煤）：焦煤短期偏弱，静待稳增长将发力拉动需求。5）贵金属：在9月超预期加息交易逻辑下，黄金价格或短期开启震荡走势。6）基本金属：价格反弹基础坚实，短期宏观扰动更强蓄势。7）建材（水泥）：价格或受需求压制，价格或呈现偏弱震荡。8）建材（玻璃）：玻璃市场价格短期受库存影响，价格承压。9）软商品（纸浆）：纸浆维持高位偏强震荡。10）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：原油供给端超预期收缩；终端需求下行被证伪。