国泰君安-IPO专题：新股精要—国内汽车PCB领域快速成长企业金禄电子-220808

　　本报告导读：
　　金禄电子（301282.SZ）国内汽车PCB领域快速成长企业，以BMS板为切入成为宁德时代第一大PCB供应商，2021年公司实现营业收入13.28亿元，归母净利润1.00亿元。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为36.95倍，对应2022年Wind一致预期为平均PE为18.23倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车PCB领域快速成长企业，以BMS板为切入成为宁德时代第一大PCB供应商，募资扩产产能有望增长50%以上带动公司业绩持续增长。（2）公司本次公开发行股票数量为3779.00万股，发行后总股本为15114.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.85亿元，预期项目建成后将丰富公司产品种类及扩充公司PCB生产能力，为公司做大做强及提高市场占有率奠定坚实的基础。
　　主营业务分析：公司专业从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子、医疗器械等领域。受益于产能的逐步释放与优质客户的快速积累，公司整体营收持续增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为47.59%和42.85%。受到新收入准则的确认及原材料成本增加的影响，2021年公司综合毛利率大幅下降，2019-2021年期间费用率持续下降。
　　行业发展及竞争格局：PCB行业整体规模较大，且保持相对稳定的持续增长，我国已成为全球第一大PCB生产国。高多层板、HDI板、柔性板、封装基板等技术难度较大的细分产品在PCB行业中占比将进一步提升。PCB行业竞争格局相对分散但集中度不断上升，产业存在向中国大陆集中的趋势。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月5日）静态市盈率为27.82倍。根据招股意向书披露，选择沪电股份（002463.SZ）、景旺电子（603228.SH）、胜宏科技（300476.SZ）、依顿电子（603328.SH）、世运电路（603920.SH）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技（603386.SH）、科翔股份（ 300903.SZ ）、中富电路（300814.SZ ）、四会富仕（300852.SZ）、本川智能（300964.SZ）作为可比公司。截至2022年8月8日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为36.95倍，对应2022年Wind一致预期为平均PE为18.23倍。
　　风险提示：1）技术及创新风险；2）应收账款增加风险。