申万宏源-回天新材-300041-光伏业务维持高增速，新能源汽车及动力电池业务拓展顺利，受益于原材料下跌毛利率有望恢复-220809

　　公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司1H2022实现营业收入19.00亿元（yoy+34.83%），归母净利润为1.82亿元（yoy+22.32%），扣非后归母净利润为1.77亿元（ yoy+34.00%），整体销售毛利率同比微降0.96 pct至22.75%（运输费用已调整），管理费用、研发费用同比分别上涨31.68%、36.51%至7700、6169万元，主要是由于人员工资薪酬增加、研发人员费用及材料费用投入增加所致，业绩符合预期。其中2Q22年单季度公司实现营业收入为9.36亿元（ YoY+36.71%，QoQ-2.97%），归母净利润为0.94亿元（YoY+27.45%，QoQ+5.61%），2Q22年单季度销售毛利率为22.34，同比环比分别下降1.57、0.82pct，主要是由于原材料有机硅价格上涨所致。1H2022年营收和净利润同比增长的原因为：1.优势领域光伏硅胶销量和营收同比增长，太阳能电池背膜营收和盈利同比提升；2.加速高端领域应用拓展，持续推进产品结构升级，电子电器和新能源车领域营收同比增长；3.海外市场需求回暖，出口收入同比大增100.18%。公司同时公告拟以自筹资金约3000万元投资建设年产3600万平方米太阳能电池背膜项目，预计2023年3月底建成投产。
　　光伏新能源业务维持高增速，电子电器业务收入同比增长，三季度以来随着原料有机硅价格的下跌，公司毛利率有望回升。分行业看，受益于下游光伏的高增速，公司借助硅胶+背板组合拳出击，光伏硅胶市占率进一步提升（核心片区市占率突破40%），1H2022年公司可再生能源业务营收同比增长65.85%至11.26亿元，其中光伏硅胶营收同比增长52.72%，太阳能电池背膜业务通过战略新品CPC（双面涂覆型背膜）的销售提升以及客户结构优化，产品盈利提升，营收同比增长90.85%。受益于消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域市场开拓的顺利，1H2022年电子电器领域营收同比增长37%至2.9亿元。交通运输设备制造和维修业务同比下滑7.61%至2.58亿元。由于原材料有机硅价格持续大涨，根据卓创资讯统计，1H2022年国内有机硅均价同比上涨12%至28568元/吨，因此公司各类胶粘剂产品毛利率均下滑，电子电器、可再生能源、交通运输设备制造和维修业务毛利率同比分别下降5.71、0.66、6.06个百分点至29.41%、20.39%、29.88%。进入3Q2022年随着有机硅行业新产能的投放，价格持续下跌，截止2022年8月8日有机硅价格已跌至19069元/吨，公司产品毛利率有望恢复上涨。
　　新能源汽车及动力电池业务拓展顺利，产品研发和技术创新继续突破。公司目前已取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质。新能源汽车及动力电池业务将围绕宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等重点客户持续发力，乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企加速突破。新产品方面，高性能有机硅胶、导热胶、三防漆等产品大幅替代进口，PUR热熔胶、复合材料结构粘接胶、透明背板等开发及市场推广进展顺利，锂电池负极胶PAA量产工艺流程打通，产品指标得到客户认可，SBR持续补强研发实力，推动大客户测试评价。截止1H2022年末公司在建工程较2021年末增加1.29亿元至3.94亿元，新产能建设有序推进中。襄阳改性环保型胶粘剂迁建项目已进入工程收尾阶段；广州回天通信电子新材料扩建项目已进入工程建设施工阶段。
　　投资分析意见：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。由于原材料有机硅价格的下行，公司产品毛利率有望恢复上涨，因此我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.32、4.32、5.61亿元（原为2.61、3.13、3.76亿元），对应的EPS为0.77、1.00、1.30元，PE为28X、22X、17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期。