海南旅游旺季受疫情挑战,新项目落地为中免长期成长赋能
据海南疾控,8月1日-8日12时,海南疫情累计报告1507例阳性感染者,疫情处于快速上升期,已出现省内外多地外溢,形势较为严峻,我们认为海南旅游和离岛免税或再临挑战。但参考1H22前几轮疫情,海南在疫后皆表现出较高的复苏弹性,短期疫情对离岛免税销售影响相对有限,叠加中免供应链/运营等内功持续提升,新项目落地接力成长,中长期看仍具备相当的龙头竞争优势。考虑本轮海南疫情复杂性和不确定性,我们下调22年离岛免税店销售增速及毛利率,调整中免22/23/24EEPS至4.45/7.07/9.60元(前值:4.80/7.15/9.73元),下调目标价至247.45元(对应35X 23PE,可比公司Wind一致预期23PE均值33X,考虑中长期离岛免税景气仍在,中免绝对龙头规模优势突出,给予溢价),维持“买入”。
预计8月海南客流再受疫情冲击,但具备一定可控性
本轮海南疫情系国内奥密克戎变异株BA5.1.3首现,毒株传播速度较快,且是三亚首度成为疫情源发地,或将对三亚客流产生较大冲击。据CDF三亚国际免税城微信公众号,三亚免税城一期/二期8月5日起临时闭店,恢复营业时间暂不确定,我们预计8月中免海南线下销售将受到不利影响,进而拖累公司全年业绩。但海南疫情防控指挥部已及时采取相应应对措施,我们认为在高效管控背景下,海南线下消费受疫情和封控影响时间或相应缩短。截至8月8日,海南已有8市实行临时性全域静态管理。据病毒学专家常荣山预期,本轮三亚疫情有望在8月底得控(8月7日,极目新闻访谈)。
三亚旅游疫后恢复动能强,新项目开业暂未受疫情影响
参考1H22疫后修复情况,我们认为三亚旅游在本轮疫后仍有望享受高复苏弹性。据海南省商务厅和海口海关,5月上海疫情企稳后,月销售环比持续改善(5/6/7月环比+111/41/+29%),7月离岛免税销售额超40.7亿/+9%yoy。中长期看,全球最大免税城海口国际免税城既定的9月30日开业期暂未因疫情而调整,凤凰机场免税店扩建及海棠湾一期二号地仍有望于22年底/23年初如期开业,新项目落地丰富品类,优化体验。拟赴港上市整合全球产业链资源,中免料将实现规模和影响力再升级。
下调目标价至247.45元,维持“买入”评级
考虑本轮疫情对海南客流产生直接的不利冲击,下半年离岛免税疫后修复料将延后,短期市场情绪受挫,因此我们调整22/23/24EEPS至4.45/7.07/9.60元(前值:4.8/7.15/9.73元),下调目标价至247.45元(对应35x23PE,可比公司Wind一致预期均值33X,考虑中长期离岛免税景气仍在,中免龙头规模优势突出,给予溢价,前值:260元),维持“买入”。
风险提示:新冠疫情反复风险;免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。
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