国海证券-万华化学-600309-公司动态研究-万华化学2022年7月月报：中报业绩显韧性，润肤剂等多项目环评获批-220809

　　投资要点:
　　化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
　　短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
　　万华化学价差指数处于历史21.55%分位数
　　截至2022年8月5日，2022年Q3万华化学价差指数为87.13，较2022年Q2降低4.79；处于历史21.55%分位数，较2022年Q2下降5.65个百分点。按照7月份的价格体系，据我们测算，2022年三季度万华化学归母净利润为48亿元。
　　其中，2022年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为106.24，较2022年Q2下滑3.19；处于历史25.14%分位数，较2022年Q2下滑2.21个百分点。2022年Q3万华化学石化板块价差指数为69.47，较2022年Q2下滑9.52；处于历史10.60%分位数，较2022年Q2下滑16.80个百分点。2022年Q2万华化学新材料板块价差指数为58.66，较2022年Q2上升3.44；处于历史25.80%分位数，较2022年Q2上升5.78个百分点。