申万宏源-注册制新股纵览-丛麟科技：上海地区危废处理龙头企业，积极向全国布局-220808

　　 AHP得分——丛麟科技1.96分，总分的30.3%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算丛麟科技AHP得分为1.96分，位于科创体系AHP模型总分的30.3%分位，位于下游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，丛麟科技网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0420%、0.0414%、0.0170%。
　　上海地区危废处理龙头企业，资质齐全。丛麟科技是集危废处理技术、危废综合处理新模式和危废管理体系现代化优势于一体的领先危废处理服务商之一。公司目前具备46类工业危废处理资质中的42大类，具有九大处理工艺，是目前国内危废综合处置能力一流且资质最为全面的危废处理服务商之一。其中子公司上海天汉在上海地区可处理32大类危险废物，覆盖上海地区可处理大类的70%以上，可资源化利用25大类危险废物，位居上海地区第一位。公司产品主要应用于信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等领域。在危险废物的无害化处置方面，公司将工业企业和科研机构产生的危险废物进行无害化、减量化处置，2021年度处理量超过14万吨，支撑长三角的一体化绿色发展国家战略。在危险废物的资源化利用方面，公司开发了多介质、复杂组分的资源化技术和装备，可资源化生产超过20类产品，具有种类多、品质高、行业覆盖面广的优势，是未来大力发展的业务方向。
　　实现危废处理的综合利用内外双循环，客户资源优质。上海天汉目前拥有八大工艺，根据危废的物理化学特性采取先进的技术和装备实现多种资源化产品的高效回收利用，实现了生产的有机溶剂、无机盐类、基础油、重金属和包装容器等资源化产品的对外销售及循环利用。公司通过危废综合处理新模式，真正实现了危废处理的综合利用内外双循环，降低公司运营成本的同时减少社会整体资源耗用，提升资源循环利用效率。此外，公司和同济大学、上海海事大学、上海海洋大学等科研机构取得合作，实现产学研联动，成为公司研发体系的有力补充。公司与中芯国际、华虹半导体、上海先进半导体、中国商飞、中国航发、万华化学、特斯拉（上海）、合全药业（药明康德）、复旦张江等知名企业建立了良好的合作关系，同时为上海交通大学、复旦大学、同济大学等一大批科研单位提供一站式危险废物处理服务，助力我国掌握关键核心技术，攻坚“卡脖子”难题，支持上海科创中心建设。
　　积极向山东、山西等省份布局，实现危废业务全国性扩张。凭借上海区域内龙头优势，公司通过子公司山东环沃、蓬莱蓝天已经将业务版图拓展至山东省，并且依托长三角区域间合作的政策趋势逐步发展江苏等区域的业务，逐步发展为全国性领军企业。截至2021年底，公司已在山东、江苏等地投产具有一定规模的危废处置能力；子公司上海天汉，目前在江苏、山东、山西等区域，累计服务客户6,000余家。随着募投项目的后续投产，全国布局的推进、产业链的延伸，公司业务规模将持续扩张。
　　归母净利增速及毛利率略有下滑，研发投入领先同行。公司2019-2021年营收规模低于可比均值，归母净利润规模与可比均值接近，但净利增速和毛利率均下滑，研发费用率高于同行业可比公司。
　　风险提示：丛麟科技需警惕行业竞争加剧、公司经营受宏观经济周期波动影响、技术研发滞后、未来销售价格和毛利率下降等风险