申万宏源-注册制新股纵览-金禄电子：新能源汽车PCB领域一流的生产商-220808

　　本期投资提示：
　　AHP得分——金禄电子1.53分，总分的30.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算金禄电子AHP得分为1.53分，位于非科创体系AHP模型总分的30.2%分位，位于下游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，金禄电子网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0483%、0.0447%、0.0274%。
　　宁德时代最大的PCB供应商，先发布局汽车智能化领域。公司主打汽车PCB市场，产品覆盖传统（燃油）汽车零部件及新能源汽车所有核心部件及配套设施。2016年10月，公司成为全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的合格PCB供应商，并逐步成为宁德时代最大的PCB供应商。此外，公司基于自身在新能源汽车电路板领域形成较强的竞争优势以及在5G方面的技术积累，抓住车联网发展的机遇，重点布局新能源汽车、5G应用及智能驾驶应用领域PCB产品的研发、生产及销售。
　　产品和技术紧跟行业前沿，业务范围遍布全球。公司拥有广东清远及湖北安陆两大生产基地，区位优势明显，目前已具备年产220万㎡的生产能力。公司确立了创新驱动发展的经营战略，新能源汽车领域以BMS电路板为切入点，拓展研发“电机”、“电控”等其他新能源汽车核心零部件电路板。公司终端客户遍及全球，2019年，公司在工业控制、汽车电子、通信电子、消费电子细分领域的全球的市占率分别为0.68%、0.51%、0.09%、0.08%。2021年1-9月公司营业收入、净利润与国内同行业上市公司相比，排名分别为第27位、第25位。
　　各细分领域积累优质客户资源，为业务规模发展奠定坚实基础。在新能源汽车领域，公司合作了包括宁德时代、国轩高科、孚能科技、宇通客车、吉利汽车等在内的优质客户；在传统汽车电子领域，公司产品最终应用于宝马、奥迪、三一重工、现代、日产等知名企业。在通信领域，公司拥有华为、中兴通讯、烽火通信、剑桥科技、华工正源、双翼科技、中怡数宽、亿联网络等直接或终端知名客户；在工业控制领域，公司拥有Honeywell、ABB、鼎信通讯、精测电子、诺瓦星云等直接或终端知名客户；在消费电子及其他领域，公司拥有海信家电、派能科技、光宝科技等知名客户。
　　营收、归母净利规模较小，但增速领先可比；毛利率水平、研发支出占比低于可比平均。公司2020年、2021年，营收、归母净利皆低于可比公司均值；2019年-2021年公司营收、归母净利复合增速分别为47.59%、42.85%，领先可比公司平均。公司2019年-2021年综合毛利率、研发支出占营收比皆低于可比公司均值，但同期研发支出绝对规模复合增速为50.97%，领先可比公司平均增速。
　　风险提示：金禄电子需警惕技术及创新未达预期、业绩不能持续稳定增长、原材料价格波动、外币汇率波动较大、中美贸易环境变化、毛利率下滑、应收账款增加及坏账、存货跌价、资产负债率较高等风险。