银河证券-交通运输行业：民航局调整熔断政策，国际航班限制进一步松动-220808

　　核心观点:
　　事件：近日，民航局发布公告称，将优化调整国际航班熔断政策。即2022年8月7日起，确诊旅客人数达5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达4%，暂停该航班运行1周；确诊旅客占比达8%，暂停该航班运行2周。
　　伴随熔断政策调整，“双指标”要求下熔断时间、熔断航班量减少，我国再度释放入境政策松动信号。本次调整前，国际航班熔断政策依据2021年4月28日发布的《关于国际定期客运航班熔断措施调整试行的通知》（简称“《通知》”）执行。《通知》规定，确诊旅客人数达5例的入境航班，暂停航班运行2周；确诊旅客人数达10例的入境航班，暂停航班运行4周。与此前政策相比，本次熔断政策调整后，一方面将此前暂停航班运行的时间缩短一半，另一方面引入“双指标”熔断指标，进一步放宽了触发熔断的条件（即出现5例及以上阳性旅客的同时，阳性旅客数量需占比达4%以上，才暂停航班运行），将减少被熔断航班数量。
　　考虑到新熔断政策不分机型，“双指标”增加确诊旅客占比指标，或有利于宽体机利用率提升。根据此前的熔断政策，因单一入境航班确诊旅客人数达到5人，即触发熔断，因而机型越大、单机旅客数越多，触发熔断的风险越大。基于这一考虑，为最大程度避免熔断带来的停运风险，航司在执飞国际航班时，会最大化提升窄体客机的投放比例；而大批量宽体机停场闲置，无法创收的同时，亦产生更多停场成本，加剧航司的亏损压力。本次熔断政策调整后，因在触发熔断的条件中引入确诊旅客占比的要求，对于宽体机来说，当确诊旅客达5例，但不足4%时，仍不会暂停航班运行。（以A380、B747、A350、A330为例，假设以上机型单机旅客数分别为600人、500人、400人、300人，则对应4%的熔断标准，分别在出现24例、20例、16例、12例的确诊旅客时，才触发熔断，暂停航班运行。）由此可见，政策调整后，有利于航司扩大宽体客机的投放比例，提升宽体机利用率，进而有助于其盈利能力的加速改善。
　　三亚疫情对暑运出游需求有所扰动，但总体上不改我国下半年“动态清零”防疫继续松动的趋势。近日三亚出现疫情扰动，但考虑到海南气候炎热，出游的最高峰在冬季，且云南、新疆等其他传统热门暑期线路在今年仍未受到疫情的显著波及，今年暑运出行需求在行程码“摘星”的推动下，仍有向好的释放态势。我们维持下半年“动态清零”防疫继续松动的预期不变。
　　投资建议：进入下半年，伴随国际航班限制逐步松动，继续动态把握“五个一”政策松动带来航空行业周期反转的时点。关注龙头中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）。
　　风险提示：新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。