中信建投-九洲药业-603456-业绩如期大增，定增募资再加码，扩产增能迎接行业高景气-220805

　　事件
　　事件1：公司于2022年8月4日发布中报，上半年公司实现营收29.5亿元，同比增长58%；实现归母净利4.68亿元，同比增长70%；实现扣非净利4.68亿元，同比增长90%；实现加权平均ROE 9.79%，同比增加2.96个百分点。
　　事件2：公司拟定增募资不超过25亿元，投资于瑞博（台州）制药有限公司创新药CDMO生产基地建设项目（一期工程）、瑞博（苏州）制药有限公司原料药CDMO建设项目及补充流动资金。
　　简评
　　业绩如期大增，CDMO持续提质增量
　　公司此前预告归母净利预计同比增长65%-75%，扣非净利预计同比增长85%-95%，此次中报落在预告区间中位数附近，符合预期。公司业绩高速增长，主要由于CDMO业务提质增量，同时其他业务也保持较快增长势头。
　　定增募资再加码，CDMO持续扩产增能迎接行业高景气
　　公司定增头像台州和苏州基地项目，合计投资额达到近20亿元，截止2022中报公司固定资产总计22.8亿元，本次定增预计将为公司提供较为可观的产能增量。目前瑞博台州新基地建设工作有序推进中；瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作；同时，公司内部积极开展对各厂区车间的升级改造，加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO业务的承接能力；另一方面，公司于2022年上半年收购康川济医药51%股权，赋予公司CDMO制剂研发的承接能力，是公司充分具备小分子原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力。
　　CDMO项目数量持续增长，头部客户池持续拓展
　　公司与国际知名药企Novartis、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度合作，业务订单实现快速增长。截止2022中报，公司承接的项目中包含已上市项目23个（2021年报为20个），III期临床项目55个（2021年报49个），I/II期临床项目662个（2021年报582个），公司CDMO项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化，部分商业化产品受益于终端市场放量，销量持续增长。此外，2022年上半年公司凭借丰富的药品生产、出口经验，积极参与全球抗新冠药物研发、生产，并获得MPP（药品专利池）授权生产Nirmatrelvir（奈玛特韦）的仿制药原料药，并在全球95个中低收入国家商业化此药物的非独家许可。
　　7大技术平台已实现商业化，多肽、制剂CDMO平台加紧布局
　　公司已建成包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶在内的多个领先技术平台且均已实现商业化生产，多肽平台、创新药制剂平台也已完成建设。公司多肽平台核心成员具备超过15年的多肽研发和管理经验，研发和生产所需场地、设备、技术等完善，凭借固液相合成技术的能力，在多肽长链合成及改构、侧链修饰、困难肽制备等方面形成一定优势，已承接多个定制肽和多肽新药的IND委托研发业务。制剂CDMO方面公司已完成一站式服务平台的搭建，将迅速扩大公司制剂CDMO业务，主要致力于为客户提供预制剂、处方工艺开发、质量研究、临床用药品生产、NDA和制剂产品商业化生产的全产业链服务。
　　财务分析：CDMO占比提升拔高毛利率，研发投入持续加大
　　2022上半年，公司销售毛利率35.1%，同比增长3.1个百分点，我们认为与毛利相对较高的CDMO业务占比提升有关；期间费用方面，公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.39、2.63、1.67、-0.56亿元，同比分别变动60%、67%、102%、-444%；四项费用率分别为1.31%、8.89%、5.65%、-1.90%，同比分别变动0.02、0.47、1.23、-2.78个百分点，公司销售和管理费用增幅与营收增幅基本一致，研发费用占比持续加大，财务费用相关变化主要为汇率变动所致。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为58、81、113亿元，归母净利分别为9.4、13.3、18.6亿元，对应增速分别为48、42、40%，对应PE 42、29、21倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险、原材料价格波动风险、订单获取不及预期风险、人民币汇率波动风险。