侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140903 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 外汇研究 > 研报详情

平安证券-债券动态跟踪报告:是时候把仓位挪到产业债了-220808

上传日期:2022-08-08 17:55:00  研报作者:刘璐,郑子辰  分享者:noway143   收藏研报

【研究报告内容】


  2021年以后,城投债的长期逻辑正在发生变化:
  1)近十年,城投债系统性地跑赢产业债。在从周期上看,只要避开城投严监管的2011年和2017年,无论债市牛熊,城投债的年度回报率均高于产业债。从日历效应上看,城投债相对于产业债在一年中12个月的单月胜率均在50%以上,在5月、6月和10月的胜率高达75%以上。
  2)城投债不是一直这么强势,重要转折点发生在2014年。2014-2016年,经济增速明显放缓,地产库存压力增大、上游周期性行业产能严重过剩,股市大幅调整,民营企业打破刚兑。在多重挑战下金融体系政策放松,支持影子银行和同业业务扩张。信用体系扩容带来庞大的增量资金,其他领域各有问题,城投是信用债市场上唯一的安全乐土。增量资金涌入进一步坚定了市场的“信仰”,催生了城投债近十年的黄金发展期。
  3)但2021年以来,城投的长期逻辑再次发生变化。一级市场上,今年以来城投债净融资同比降幅已经超过2018年同期,而产业债逆势扩张,二者融资环境逆转。二级市场上,2021年以来城投债分化加剧,低等级城投即便在牛市中表现也大不如前。
  产业债值得买吗?值得。
  1)当前政策支持实体融资的基调没有改变,意味着总量资金供给充足。7月的政治局会议再次强调货币政策要加大对企业的信贷支持,BCI企业融资环境指数继续改善,企业融资成本进一步下行。
  2)从结构上看,城投与地产难以加杠杆,产业债受益。从债务余额的增速看,上半年城投和地产在相对“去杠杆”,中游制造业在“加杠杆”。
  3)企业盈利见底,产业主体信用在出清后更加稳健。企业利润同比触底回正,意味着产业主体的经营性现金流正在改善。此外,经历过多轮违约出清,留存的产业发行人信用资质更好。
  4)从估值看,产业债比城投债更便宜。核心是参照2014年以前的利差,而非以最近几年为锚。目前买入相似级别的产业债,等同于拿到比城投债略高一点的票息和一个免费期权,期权为未来城投出现灰犀牛风险提供保障。
  产业债该买什么?
  广义的周期性行业推荐低等级国企地产债;非周期性行业看好汽车;产业链角度推荐中游制造业板块;企业性质方面,看好民企债。
  风险提示:1)城投融资缩量;2)疫情演变超预期导致产业估值波动风险;3)下游服务业复苏不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《平安证券-债券动态跟踪报告:是时候把仓位挪到产业债了-220808.pdf》及平安证券相关外汇研究研究报告,作者刘璐,郑子辰研报及上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!