信达证券-信用债周度跟踪：信用债收益率持续下行，民企地产利差仍在走阔-220808

　　7月PMI数据不及预期，上周资金面持续宽松，存单利率再创新低，市场利率大幅下行。其中1年期、3年期和5年期国开债收益率分别下行16BP、8BP和11BP，利率曲线牛陡。在资金面持续宽松的推动下，投资者通过加杠杆增厚收益，上周质押式回购日均成交6.84万亿，再创历史新高。资产荒的加剧，使得1年期和3年期信用债收益率大幅下行8-11BP，而5年期各信用债品种收益率下行4-7BP。
　　从期限利差的角度看，1年期和5年期各品种信用利差整体上行，而3年期各品种信用利差仍在整体下行。当前时点上，信用债收益率已经压缩至历史极低分位数，评级利差的空间同样较小，信用资质下沉性价比不高，但期限利差仍处于历史极高分位数，或可适当拉长久期增厚收益。
　　上周，各评级城投债信用利差整体变化不大，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级城投债整体信用利差分别上行0BP、上行0.24BP以及下行0.58BP。受遵义道桥债务展期事件影响，贵州省AA平台信用利差上周继续上行24BP，近一个月累计上行了144BP。城投债分化仍在不断加剧，强区域的城投平台信用利差下行至历史极低分位数，甚至不断创新低，但是弱区域中低资质平台信用利差整体却走阔，甚至不断创新高。云南AAA平台信用利差近半年来不断下行，可以保持关注。
　　上周，央企和地方国企地产信用利差小幅上行。受“20远资01”公告：“根据公司实际情况及当前市场环境，发行人决定不行使本期债券发行人赎回权”不利影响，远洋的信用利差由2667BP大幅上行至4938BP，导致市场对民营企业债券的风险偏好进一步下降，民营地产债信用利差继续大幅上行。碧桂园信用利差由4799BP上行至5080BP；旭辉的信用利差由1100BP上行至1378BP；金地的信用利差由451BP大幅上行至692BP，而龙湖的信用利差也由200BP上行至223BP，保利和万科等优质央企和地方国企的信用利差整体变化不大。
　　从近期《郑州市房地产纾困设立运作方案》的出台、中国华融参与阳光城纾困来看，后续可能会加速出险房企相关风险处置进度，这或使房地产市场的信用风险加速向分化阶段过渡。后续，我们将对各地政府保交楼的支持方案以及房企重组的进度持续跟踪。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。