广发证券-谱尼测试-300887-逆势增长彰显韧性，2022H1业绩再超预期-220807

　　扩张步伐坚定有力，扣非业绩同比增速超580%。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入16.84亿元（同比+128.0%），归母净利润0.91亿元（同比+243.9%），扣非归母净利润0.78亿元（同比+580.5%）。公司控费力度加大，2022H1期间费用率同比下降15pct，归母净利率同比增加1.82pct至5.4%。受益于公司加大回款力度，公司2022H1经营性现金流金额为-0.41亿元（去年同期-0.95亿元），改善明显。
　　逆势增长、韧性彰显，综合性检测机构优势突出。生命科学与健康环保为主要成长驱动，2022H1实现营收15.27亿元（同比+149.60%），公司持续扩张实验室布局、销售网络，核酸检测业务贡献较大收入增量，医学、CXO、食品环境等业务稳健发展。汽车及其他消费品板块受到疫情的短期冲击，实现营业收入9575万元（同比+21.57%），增速略低；但上半年成功获得多家下游车企的认可/通过审核，实验室产能亦大幅扩充，看好疫情影响因素消退后板块的长期发展。此外，安全保障、电子电气亦齐头并进，彰显综合性检测机构的成长性。
　　内生及外延并举，运营效率攀升加速业绩释放。内生及外延并举成长预期加速：（1）深圳通测2022H1表现优异，彰显公司布局眼光及整合能力；（2）上海、武汉基地于2022年逐步投产、达产，西安基地、青岛基地有望于2023年投产。此外，2022H1营业收入/检验检测设备原值比显著提升、人均产值同比翻倍，运营效率提升将加速业绩释放。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为3.08、4.01、5.20亿元，对应PE为41.46/31.83/24.55倍。公司核酸及医学板块持续放量、自建并购加快扩张，管理优化加速利润释放，给予2022年45倍PE，对应合理价值48.23元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。