天风证券-油气开采行业深度：美国天然气因何上涨？未来合理区间在哪里？-220807

　　1.美国天然气的国际市场角色
　　天然气产量提升，叠加上LNG出口能力的提高，美国于2017年成为天然气净出口国。2021年，美国LNG出口能力达到11.4Bcf/d，美国LNG出口量9.8Bcf/d，美国天然气净出口量10.5Bcf/d。
　　2.美国天然气需求
　　2010~2021年，美国天然气需求从66.0Bcf/d到83.0Bcf/d，年复合增速为2.1%。其中，电力、工业、居民用气与商业用途是美国天然气需求最主要的四个部分，在2021年分别占天然气总消费量的37%、27%、15%与11%。
　　2022年~2023年，由于俄乌战争的影响，欧洲天然气进口需求量增长，美国LNG出口量显著提高，推高美国天然气价格。我们认为，天然气发电的成本提高，导致“煤代气”现象出现，或将进一步压制国内消费增速。我们预计2022年与2023年，美国天然气表观消费量分别为84.0Bcf/d与84.4Bcf/d，同比增速分别为1.2%与0.4%。
　　3.美国天然气供给
　　2010~2021年，美国天然气总产量从58.4Bcf/d到93.6Bcf/d，年复合增速为4.4%。其中最主要的增量来自页岩气。
　　高气价使得天然气钻机数量明显抬升，2022~2023年，天然气产量或有增长；但是，由于油价涨幅要高于天然气价格涨幅，所以我们预测天然气产量增速或将低于原油产量增速。根据EIA预测，2022年与2023年，美国天然气产量分别为96.2Bcf/d与100.0Bcf/d，同比增速分别为2.9%与3.9%。
　　4.美国天然气出口
　　考虑到欧洲需求拉动出口、Calcasieu Pass的完全运行与Freeport的出口修复，我们预计2022年~2023年，美国LNG出口量分别为11.36Bcf/d与12.39Bcf/d，接近负荷上限运行。
　　5.供需回顾与预测
　　整体来看，2021~2023年，美国天然气产量与表观消费量的年复合增速分别为3.38%与0.84%。未来的需求增量主要来自于出口需求，随着美国出口设施能力的提高，我们预计美国天然气净出口2021~2023年的年复合增速为21.53%。
　　美国天然气价格上限或是挂钩油价长协价格水平，我们预计美国天然气价格的合理区间为4.7美元/MMBTU到10.9美元/MMBTU。
　　风险提示：美国天然气管道爆炸对供给的影响；ESG情形下，对天然气资本开支不足的影响；欧洲削弱天然气需求的影响