兴业证券-百胜中国-09987.HK-H1保持盈利，稳健拓店-220807

　　投资要点
　　我们的观点：公司Q2净开店53家，其中肯德基+必胜客净增101家，其他品牌有阶段性收缩，截至H1公司累计净开店382家，较全年开店1000~1200家目标完成了接近40%进度。面对上半年尤其Q2疫情反复影响，公司较强的数字化销售能力有效对冲负面影响，同时新零售业务表现亮眼，上半年实现4.5亿元人民币，若全年实现10亿元目标，则同比翻倍。公司经营稳健，保持平稳开店，当前股价对应2021A/2022E/2023E(Bloomberg一致预测)PE为39/49/27倍。
　　2022H1经调整净利润同比下降56%，仍保持盈利。疫情影响加剧，Q2业绩差于Q1符合预期。4~5月公司有2500家门店阶段性闭店（占比约30%），其中45%为全关，55%为封闭堂食。数字化销售渠道帮助保持收入韧性，Q2数字化订单和外卖销售占比分别提升4、8个百分点至89%、38%。（1）2022Q2营业收入为21亿美元，同比下降13%，其中餐厅收入为20亿美元，同比下降9%。材料成本、人员成本、租金成本占餐厅收入比例分别为29.5%、25.8%、28.4%，同比增长1.5、3.8、1.8个百分点。餐厅经营利润率为12.1%，同比下降3.8个百分点。调整后净利润为8400万美元，同比下降55%，调整后净利率为3.9%，同比下降3.6个百分点。（2）上半年累计情况来看，公司共实现营业收入48亿美元，同比下降4%，其中餐厅收入为46亿美元，同比持平。餐厅经营利润率为13.0%，同比下降4.3个百分点。调整后净利润为1.9亿美元，同比下降56%，调整后净利率为3.9%，同比下降4.4个百分点。公司保持派息力度，上半年累计每股派息0.24美元，同比持平。
　　肯德基：疫情冲击下依然维持经营韧性。2022Q2分部收入为16亿美元，同比下降8%。材料成本、人员成本、租金成本占餐厅收入比例分别为30.8%、26.3%、29.5%。同比下降0.1、增长3.1、增长0.5个百分点。餐厅经营利润率为13.4%、同比下降3.5个百分点。期内经营利润为1.2亿美元，同比下降49%。2022H1分部收入为36亿美元，同比增长1.3%，餐厅经营利润率为14.4%，同比下降4个百分点。经营利润为3.4亿美元，同比下降40%。Q2同店销售额同比下降16%。Q2肯德基新开店164家，关店95家，截至期末累计开店数量为8510家。
　　必胜客：保持开店节奏。2022Q2分部收入为4.5亿美元，同比下降17%。材料成本、人员成本、租金成本占餐厅收入比例分别为31.4%、29.6%、30.5%，同比增长1.4、2.2、1.0个百分点。餐厅经营利润率为8.6%，同比下降4.6个百分点。期内经营利润为1100万美元，同比下降72%。2022H1分部收入为10亿美元，同比下降8%，餐厅经营利润率为9.7%，同比下降4.5个百分点。经营利润为4100万美元，同比下降59%。Q2同店销售额同比下降15%。Q2新开店59家，关店27家，截至期末累计开店数量为2711家。
　　风险提示：食品安全，疫情反复，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制