长江证券-欧派家居-603833-欧派家居跟踪：可转债募投项目将完善产能布局，大家居征程再进一步-220805

　　事件描述
　　8月2日，公司发布公开发行可转债募集说明书，拟发行可转债募资金额不超过20亿元，用于投入“欧派家居智能制造（武汉）项目”，该项目达产后预计年营收为44.4亿元。
　　事件评论
　　本次可转债募资金额约20亿元将投入华中智能制造基地的建设，将持续优化生产布局。1）本次募投项目的开展将新建厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施，大幅提升全品类产品产能，优化排产，促进交付。2）2019-2021年公司华中地区销售额占比约为10.5%，而目前当地产品需求仍依靠成都、清远、无锡、天津四大生产基地进行产品供应及调配，本次募投项目的建设将直接辐射华中地区需求，打造全国“东南西北中”及全品类的生产基地布局，进而降低长距离物流运输成本和运损率，加快需求的交付响应。
　　近年公司正继续通过多业态、全渠道推进大家居战略，如整装、整家定制、厨柜+、卫浴+、门墙柜一体化等。整装：1）整装大家居，18至21年实现了从零到20亿的突破，现以双品牌快速实现市场覆盖，21年门店数已超790家；2）零售整装即通过厨/衣等经销商与整装公司合作，与整装大家居形成补充。21年厨柜/衣柜零售整装创收超20/5亿元。整家定制：以空间设计为入口，供应全屋柜类+家配产品，带动衣柜业务量价齐升，近3年衣柜及配套品收入CAGR超30%，远高于行业，其中家配收入占比约20%，仍有提升空间。厨柜+：厨柜零售渠道内厨电配套或超30%，目前正通过欧派集成厨柜开辟新市场,21年已有门店800+家，仍快速拓展。
　　伴随品类拓展，产品供应与交付体系复杂度上升，公司着力于信息化水平和供应链能力的提升。信息化层面，公司保持较高的研发投入（占比4%~5%），同时引入行业专家型人才、以赛马机制形成高效突破。公司已实现品类的打通，以及数字化营销赋能，信息化水平处于行业前列。供应链层面，公司背靠规模效应具备较强采购议价能力，通过对无醛板、配套品产品的采购可印证。干仓配方面已有杭嘉湖等项目，实现了效率的提升，存货周转率从7.3%（16年）提升至12.3%（21年）。
　　持续看好公司基于品类&渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的信息化和供应链体系建设，正推动份额的提升。我们预计公司2022-2024年EPS为5.0/6.0/7.0元，对应最新PE为23.1/19.4/16.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售、竣工持续低于预期；
　　2、公司新业务模式拓展不及预期。