中信建投-大类资产配置8月报·战略篇：在库存周期底部看多A股-220805

　　权益资产：外围挑战反而是增配A股机会
　　美国：美股在美债利率下行中出现估值修复行情，但当前已经上涨至阻力位附近，参考2018年加息周期案例，当前美联储尚未对经济衰退做出明确回应，估值底还有距离，短期建议逢高减配。
　　中国：当前A股外围环境挑战不断提升，但影响中期趋势最重要的变量是经济周期，国内新一轮库存周期即将启动。2019年8月是上一轮库存周期底部，当时指数也受到外围环境冲击，但指数最终先抑后扬。预计类似的走势将在未来1个月重现，A股调整是增配的机会。
　　固定收益：中债利率有望新低
　　美国：近期美债利率跌破120天均线，为今年以来首次，核心原因是美国经济数据大幅不及预期、油价进入下行通道，7月ISM制造业PMI新订单指数从49.2下降至48，我们预计美国经济已经处于快速衰退之中，中期美债利率处于下行趋势。不过短期而言，美债在政策利率2.5%附近存在阻力，预计短期仍有反复。
　　中国：5-6月国内经济疫后修复，而7月由于部分地区疫情反复、断供事件、地产高频数据下滑等因素扰动下，基本面修复预期相较之前出现下修，这也导致在6月金融、出口数据公布后，国债期货反而走强。从外部环境看，7月油价出现破位下跌，美国衰退预期显著升温，美债利率中枢下移，国内长债的压制会明显缓解，中长久期债券配置价值显现，当前做多窗口还在延续，十年期国债收益率有望创年内新低。
　　大宗商品：商品技术性反弹后还有下跌动能，黄金已见低点
　　CRB：7月下半月以来，商品出现技术性反弹，但在美国经济衰退与商品配置比例处于高位的背景下，商品下跌时间和空间都不够，对商品中期趋势继续维持谨慎。
　　黄金：美联储7月加息100bp预期升温，美元指数再破前高，金价一度下破1700美元，但随着油价破位下跌，美联储加息最激进的时刻或逐渐过去，而快速衰退风险渐行渐近，有利于黄金的宏观条件很快将具备。当前点位黄金的机会大于风险，建议逢回调增配黄金。
　　地产：美国地产继续下行，中国地产景气度有望反弹
　　美国：去年底以来实际利率的快速上行将施压美国地产。
　　中国：虽然7月地产销量高频数据放缓明显，但在部分城市调控政策有所放松、贷款利率下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。
　　风险提示：全球央行紧缩超预期