华西证券-广汽集团-601238-系列点评二十三：产销稳步提升 埃安加速向上-220807

　　广汽集团(601238)
　　事件概述
　　8月4日，公司发布2022年7月产销快报。7月公司汽车批发销售22.0万辆，同比+21.9%，环比-6.1%。1-7月累计批发137.0万辆，同比+13.5%。
　　广汽本田7月批发7.5万辆，同比+24.8%，1-7月累计批发43.3万辆，同比+0.2%；
　　广汽丰田7月批发8.4万辆，同比+11.8%，1-7月累计批发58.4万辆，同比+18.7%；
　　广汽乘用车7月批发3.1万辆，同比+7.2%，1-7月累计批发20.4万辆，同比+13.2%；
　　广汽埃安7月批发2.5万辆，同比+138.3%，1-7月累计批发12.5万辆，同比+134.7%。
　　分析判断:
　　产销稳步提升合资结构优化
　　产销稳步增长，埃安加速向上。广汽集团7月产量23.4万辆，同比+42.7%；批发22.0万辆，同比+21.9%，产销实现稳步增长。合资及自主产销同环比快速提升，广汽埃安快速向上。行业需求景气度较高，公司淡季表现依旧亮眼，我们预计公司下半年销量有望加速提升，全年集团产销同比有望增长15%。
　　亏损业务剥离，盈利结构改善。7月18日，广汽集团宣布将与Stellantis集团协商有序终止合资企业广汽菲克。亏损业务剥离后，公司销售结构将进一步优化，盈利能力有望持续提升。
　　自主品牌表现亮眼埃安持续发力
　　自主持续发力，主力车型快速上量。广汽乘用车7月批发3.1万辆，同比+7.2%。核心车型全新第二代GS8销量稳定，双擎版占比近50%。MPV家族7月销量接近万辆。广汽埃安7月批发2.5万辆，同比+138.3%，环比+3.8%，1-7月累计超12万辆。其中AIONY7月批发1.3万辆，同比+303.0%，环比+6.2%。目前埃安在手订单较多，驱动淡季交付稳步增长，我们判断埃安全年有望冲击30万辆销量目标。
　　合资6款车型销量过万，表现较为稳健。7月雅阁销量为2.4万辆，同比+137.3，环比+11.3%；凯美瑞销量为2.1万辆，同比-6.6%，环比-13.1%；雷凌销量为1.7万辆，同比-20.6%，环比-13.7%；威兰达销量为1.3万辆，同比+2.9%，环比-6.4%；皓影销量为1.2万辆，同比-20.5%，环比-7.2%；缤智销量为1.1万辆，同比+24.0%，环比+6.7%。供给改善下，合资有望迎来进一步补库，前期受影响较大的广汽本田产销恢复态势明显。
　　电气化转型加速智能化赛道开启
　　混动车型相继上市，电气化加速。7月广汽新能源汽车销量为2.7万辆，同比+127.3%，环比+1.2%，电气化转型加速。首搭钜浪混动GMC2.0的车型影酷开启盲订，预计8月正式开启预售；影豹、M8混动版也将于年内上市，广汽传祺计划至2025实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。
　　埃安开启新轮增资，瞄准智能化赛道。7月18日，广汽埃安新一轮引战增资项目开始预挂牌，募集资金将重点用于新一代电池、电驱、智能驾驶、智能座舱等核心技术的研发和产业化布局。我们认为，电动化竞争日趋激烈的背景下，智能化正成为车企核心差异化竞争要素的观点，公司加速落地智能化，有望抢占市场，完成整体品牌向上升级。
　　投资建议
　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/1,024.6/1,195.4亿元，2022-2024年归母净利润为100.8/126.4/147.9亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.41元，对应2022年8月5日A股15.17元/股的收盘价，PE为16/13/11倍，维持公司A股“买入”评级。
　　风险提示
　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。