方正证券-大全能源-688303-成本质量优势明显，量利齐升业绩持续增长-220805

　　事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年，公司实现营业收入163.4亿元，比上年同期上升262.16%；归属于上市公司股东的净利润95.25亿元，比上年同期上升340.81%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润95.3亿元，比上年同期上升342.13%。
　　硅料销量持续提升，公司实现营业收入、利润双增长。公司目前产能为10.5万吨/年。根据中国光伏行业协会数据，2022年上半年国内多晶硅产量约36.5万吨，公司对应期间的多晶硅产量为6.67万吨，占国内多晶硅产量的18.3%，规模在业内处于第一梯队。2022年上半年，行业有新增产能释放，但下游市场对多晶硅需求仍较为旺盛，因此销售价格持续上涨。2022年一季度、二季度平均销售单价（不含税）分别为207.99元/公斤、218.35元/公斤。2022年7月底单晶致密料平均价格已突破含税296元/公斤（数据来源：硅业分会）。此外，一季度三期B阶段项目爬产完成并实现满产，二季度公司所有产线持续高效运行，实现产量新高。得益于规模效益的扩大，以及工业硅粉价格持续下降，二季度单位成本显著下降。下半年公司将继续维持并进一步优化成本结构，保持成本优势。由于硅料销售的量利齐升，公司盈利能力持续提升、报告期内实现业绩显著增长。
　　企业成本优势显著。多晶硅生产成本主要由工业硅粉等直接材料、直接人工、动力和折旧等制造费用等构成。公司通过不断改良多晶硅生产工艺技术，最大程度实现能源使用的集约化，降低单位产品的能耗和原材料单耗，进一步降低生产成本，提升产品毛利率。目前，公司产品生产过程中电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平，较低的电力消耗和较低的原材料消耗使公司具备一定的成本优势。此外，光伏行业具有较为明显的规模经济效应。由于多晶硅生产要求较高的前期投入，特别是固定资产投资规模大，大规模生产能有效摊薄固定资产折旧等固定成本，并且更易于实现能源使用的集约化，也有利于增加原材料采购、能源采购和物流服务采购的议价能力从而降低采购价格，获得市场竞争优势。三期B阶段多晶硅项目已于2021年12月建成投产，并于2022年1月实现达产。公司目前拥有10.5万吨/年高纯多晶硅产能，且全部产能均位于同一厂区，规模效应显著。
　　产品质量长期稳定，下游客户高度认可。公司追求卓越的产品品质，生产工艺采用优化的改良西门子闭环工艺，并从国外引进部分先进的多晶硅生产设备。公司采用自主生产的方式实现产品生产，建立了从原辅料进厂到产品出厂全过程、可追溯的质量管控体系，取得了方圆标志认证集团有限公司颁发的质量管理体系认证证书，公司的产品及生产过程符合GB/T19001-2008/ISO 9001：2008标准要求。公司通过数字化项目，将公司的流程、规范标准固化到系统中，使整个生产运营系统规范、可控；通过数字化系统对核心技术、数据做加密处理，有效杜绝了技术秘密外泄；采用大数据及建模工具，实现关键生产环节自适应调节并不断自主学习、优化，进一步提升产品质量。
　　投资评级与估值：公司硅料领先生产厂商，产能先进，盈利水平领先。随着光伏需求的不断增长，有望持续受益。基于硅料价格超预期上涨，公司业绩明显受益，本报告上调22、23年盈利预测，24年由于预期硅料产能释放加快价格下降，暂维持之前硅料价格假设，不作盈利预测调整。综上预计公司2022-2024年净利润分别为162.66、131.91和86.21亿元，EPS分别为7.61、6.17、4.03元，对应PE分别为8、9、和14倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：主要原料工业硅粉价格波动剧烈；政策扶持力度减弱；客户集中度与供应商集中度较高。