财通证券-九洲药业-603456-1H22业绩符合预告，CDMO保持强劲增长态势-220805

　　九洲药业(603456)
　　核心观点
　　事件：公司披露1H22中报，实现营收29.54亿元（YoY+58.15%），归母净利润4.68亿元（YoY+70.31%），扣非归母净利润4.68亿元(YoY+90.37%)，经营活动产生的现金流5.58亿元（YoY+306.04%），合同负债0.83亿元（YoY+96.75%）。
　　CDMO增长强劲，项目管线优化及产能扩张稳步推进，长期增长可期。1H22公司实现CDMO收入19.72亿元（YoY+92.56%），毛利率40%（YoY+3.57pct），主因为：1）项目管线持续优化，临床I&II/III/期及已上市项目数量较2021年底分别增加80/6/3个至662/55/23个，其中商业化项目增速居首，达15%；2）大客户合作深化，新客户国内拓展，国内客户新药NDA项目数量增加加速国内业务发展；3）“自建+收购”双轮驱动，定增资金保障产能扩张；一方面，瑞博苏州中试车间主体建设已完成，瑞博台州建设稳步推进中，据定增计划，预计项目投产后营收端瑞博苏州可贡献7亿元/年，瑞博台州可贡献13.75亿元/年；另一方面，收购康川济医药51%股权，快速提升制剂产能。
　　原料药增长稳健，制剂一体化生态渐成型。1H22公司实现原料药业务收入7.78亿元（YoY+18.35%），毛利率30%（YoY-1.59pct），主要系疫情导致原材料成本上涨及部分产品进行结构调整，预计2H22随着疫情常态化及业务向下游制剂端延展，抗感染及抗炎类产品线迭代，毛利率有望企稳回升，原料药将保持稳健增长。
　　盈利预测与估值：预计2022-2024年将实现营收57.53/78.54/98.99亿元（+42/37/26%），归母净利润分别为8.84/12.09/16.25亿元（+39/37/34%），EPS分别为1.06/1.45/1.95元，当前股价对应PE分别为42/31/23倍，维持对公司的“增持“评级。
　　风险提示：国际宏观环境不明朗；核心产品订单波动；竞争加剧导致价格下降；汇率波动风险；产能释放不及预期等。