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西南证券-九洲药业-603456-2022年中报点评:CDMO业绩高增持续,定增募资加速产能建设-220805

上传日期:2022-08-07 15:53:23  研报作者:杜向阳  分享者:711891   收藏研报

【研究报告内容】

  事件:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入29.5亿元,同比增长58.2%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长70.3%;实现归母扣非净利润4.7亿元,同比增长90.4%。
  盈利能力持续提升,2022H1业绩延续高增长。公司CDMO业务高速发展,业绩延续高速增长。2022H1公司毛利率为35.1%(+3.1pp),净利率为15.8%(+1.1pp),主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致;销售费用率为1.3%(+0.02pp),管理费用率为8.9%(+0.5pp),研发费用率为5.7%(+1.2pp),财务费用率为-1.9%(-2.8pp),研发费用增长较多主要由CDMO研发及制剂研发投入增加所致,财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看,2022Q2公司实现营业收入15.8亿元(+56.2%),实现归母净利润2.6亿元(+44.2%),实现归母扣非净利润2.7亿元(+82.7%),主要由CDMO业务持续放量所致。
   CDMO业务高速放量,项目管线日益丰富。预计2022H1公司CDMO业务实现收入19.7亿元,上半年收购康川济医药51%股权,将快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力,推动CDMO原料药和制剂一站式业务的发展;瑞博台州新基地建设工作有序推进;瑞博苏州已完成中试车间的主体建设,后续将落实设备安装工作;公司内部积极升级改造各厂区车间,加大引进国际先进的生产设备和特殊反应容器,进一步提升CDMO业务承接能力。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构,目前已上市和处于Ⅲ期临床项目分别为23个(+27.8%)和55个(+34.1%),662个项目处于临床Ⅰ期和Ⅱ期临床,项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。
  仿制药板块实现突破,制剂业务加速成长。预计2022H1公司特色原料药业务实现收入7.8亿元,上半年获得MPP授权生产Nirmatrelvir(奈玛特韦)的仿制药原料药,并在全球95个中低收入国家商业化此药物的非独家许可。公司充分利用公司自有原料药平台的优势,充分发挥上下游协同效应,加快原料药制剂一体化进程,实现原料药及中间体产品价值新提升。
  定增募投新产能建设项目,持续打造全球领先核心技术平台。目前公司已建成包括手性催化、氟化学、酶催化、光催化、电化学等多个领先的技术平台,为客户项目提供行业领先的技术解决方案。公司最新定增项目:1)瑞博台州创新药CDMO生产基地:项目全部达产后预计实现收入13.8亿元,净利润2.8亿元;2)瑞博苏州原料药CDMO:项目全部达产后预计实现收入7亿元,净利润1.3亿元。新产能建设项目将为公司带来更多利润。
  盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户(如诺华、罗氏、硕腾等)项目高增、项目结构持续优化阶段,我们预计2022-2024年EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元,对应PE分别为41、31、24倍,维持“买入”评级。
  风险提示:医药行业政策变动风险,原料药价格波动风险,订单波动风险,新项目推进不及预期风险。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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