招商证券-伊利股份-600887-产业链聚势致远，中期战略目标坚定-220805

　　今年疫情下公司常温基本盘扎实，份额逆势提升，期待后续双节刺激下追赶全年目标，奶粉、奶酪等业务未受疫情影响，表现依然亮眼，冷饮继续巩固优势。上下游产业链联动，综合能力突出，伊利从上游奶源品类和奶源数量，到下游五大业务，都极具竞争力，坚定中长期战略目标和净利率提升目标，有望提前实现全球乳业第一的战略目标。考虑澳优22H1业绩低于此前预期，我们调整22-23年EPS预测为1.61、1.88（包含澳优并表），当前股价对应22年估值22倍，给予目标价48元，对应22年30X，维持“强烈推荐”评级。
　　7月28日，伊利举办主题为“创享价值、聚势致远”的2022年投资者日活动，董事长携高管团队出席活动，我们现场参加调研，反馈如下：
　　产业链联动，综合能力突出，有望提前实现战略目标。伊利全面赋能产业链合作伙伴，参股优然牧业，在上游具有竞争对手无法相比的奶源品类和奶源数量，拥有强大的全产业链优势。同时公司综合能力突出，具体表现在消费者洞察、产品研发、品牌打造等方面。公司中长期目标是2025年实现乳业前三，2030年实现乳业第一。实现路径上，公司2025年之前重点依靠主业发展，增长空间仍然很大，同时提前布局新业务，储备新产品；2025年之后重点依靠拓展新业务和国际化。目前发展顺利，2025-2026年有望提前实现全球乳业第一的战略目标。
　　常温基本盘扎实，双节加速追赶目标。上半年虽然有疫情影响，但调研反馈，伊利依托全产业链优势和综合能力，生产、物流等响应更快，积极推出满足新需求的产品、开展团购等新渠道，销售波动更小，份额逆势提升，逆境之下见证领跑者真本事。同时今年消费分级现象更明显，基础白奶增速更快，伊利也受益于更丰富的产品结构。5/6月份以来随着疫情有效管控，动销逐渐改善，后续关注双节刺激下，公司加速追赶全年任务目标。
　　奶粉奶酪表现亮眼，冷饮优势继续巩固。伊利坚持20年母乳研究，根据尼尔森数据，上半年婴儿奶粉全渠道增速20%+，其中母婴渠道增速30%+，国产品牌中增速第一。儿童/成人/有机奶粉等品类增速快，伊利基于不同消费者多元化的需求，打造出多种功能奶粉，弥补市场空白，成人奶粉份额/增速/品牌力均为行业第一。奶酪业务快速发展，上半年伊利市占率跃居行业第二，覆盖50万网点，全年网店数有望突破百万。冷饮方面，伊利继续巩固原有优势，市占率为第二名2倍以上，前五品牌中占据3席。
　　竞争保持理性，利润率提升目标不变。上半年奶价呈现下行趋势，7月份后随着需求恢复，预计全年奶价平稳。当前行业竞争越来越理性，伊利围绕产品结构升级优化，数字化运营效率提升，营销费用使用效率提升，多维度提升净利率，保持2025年净利率达到9%-10%的目标不变。
　　投资建议：产业链聚势致远，中期战略目标坚定，维持“强烈推荐”评级。今年疫情下公司常温基本盘扎实，份额逆势提升，期待后续双节刺激下追赶全年目标，奶粉、奶酪等业务未受疫情影响，表现依然亮眼，冷饮继续巩固优势。上下游产业链联动，综合能力突出，伊利从上游奶源品类和奶源数量，到下游五大业务，都极具竞争力，坚定中长期战略目标和净利率提升目标，有望提前实现全球乳业第一的战略目标。考虑澳优22H1业绩低于此前预期，我们调整22-23年EPS预测为1.61、1.88（包含澳优并表），当前股价对应22年估值22倍，给予目标价48元，对应22年30X
　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。