国元证券-九毛九-09922.HK-首次覆盖报告：太二持续扩张，多品牌战略稳步发展-220803

　　报告要点：
　　九毛九：快时尚连锁餐饮，以太二为核心多品牌发展
　　公司成立于1995年，由传统面馆餐饮逐步扩张为快时尚连锁餐饮企业，目前旗下拥有九毛九（西北菜）、太二（酸菜鱼）、怂重庆火锅厂、那未大叔是大厨（粤菜）、赖美丽青花椒烤鱼等多品牌，定位年轻用户群，以太二为核心快速扩张。2021年公司实现营收41.8亿，其中太二实现收入32.9亿元，占比达到78.77%，构成公司收入主力。
　　品牌发展：太二持续扩张，新品牌增长可期
　　太二：大单品+小桌模式，精简SKU打造高效单店模型。酸菜鱼标准化程度高，行业规模逐年快速增长。太二为赛道龙头，通过优质产品服务以及多元化营销在高线城市建立强品牌势能加快扩张。门店精简SKU和用餐流程提高运营效率，21年经营润利润率为21.8%，翻座率为3.4领先行业。疫情影响下太二依然保持高速展店，20/21年新开店109/122家。我们以各区域门店布局较多的成熟市场为参考，测算开店空间约为1258家。九毛九：品牌进入成熟期进行迭代更新，未来有望稳健发展。九毛九主打西北菜，讲求性价比，2020年开始通过门店结构优化（仅保留广东、海南门店）、店面升级、丰富菜品体系等进行调整，21年经营利润率为12.9%，同比改善明显，后续有望持续稳健经营。其他品牌：加快培育新品牌，打造中长期增长曲线。怂火锅是公司重点孵化的新品牌，结合川渝、潮汕火锅特点，延续太二品牌营销+精简SKU的策略，不断优化门店模型，2021年已有9家门店，22年计划开设15家门店。赖美丽切入烤鱼赛道，目前开设有2家门店，仍处于品牌培育阶段。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为快时尚餐饮企业龙头，坚持多品牌多概念发展策略，核心品牌太二处于快速扩张期；九毛九品牌调整初显成效，未来有望保持稳步增长；切入火锅、烤鱼等大赛道，通过太二运营中形成的强品牌势能+精简门店运营的方法论快速实现新品牌孵化，有望贡献新增量。预计公司2022-2024实现归母净利润2.77/7.04/10.89亿元，对应EPS0.19/0.48/0.75元/股，对应PE79x/31x/20x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期风险、宏观经济影响、疫情反复风险等。