申万宏源-中来股份-300393-22年上半年各板块经营不断改善，业绩稳步兑现-220805

　　投资要点：
　　2022年8月4日，中来股份公告22年半年度报告，2022年上半年公司实现总体营业收入46.38亿元，较上年同期增长95.46%；归母净利润2.31亿元，较上年同期增长642.89%。22年Q2单季度实现营业收入26.28亿元，环比增长30.8%，Q2单季度实现归母净利润1.42亿，环比增长60.35%。22年上半年公司各业务板块经营情况均不断改善，公司业绩取得较大增幅。
　　TOPCon电池和组件业务：TOPCon组件盈利能力明显改善，毛利率由负转正。22年上半年公司TOPCon组件产量1.5GW，其中实现对外销售548.01MW，对合并范围内子公司提供549.71MW，泰州中来单体报表盈利4133万，单体报表单瓦组件盈利约0.04元。上半年公司高效组件对外销售收入为10.66亿，毛利率为3.93%，与去年同期相比+8.43pct，毛利率由负转正，在上游硅片价格不断上涨的情况下，公司依然实现了正毛利。目前公司TOPCon电池产能为3.6GW，组件产能为3.5GW，随着山西4GWTOPCon电池项目逐步爬产，公司高效组件板块盈利能力有望逐步改善，出货量也将不断提高，预计22年高效组件出货5GW。
　　光伏背板业务：22年上半年背板业务经营情况亮眼，实现量利齐升。22年上半年公司光伏背板预计出货约1.2亿平米，平均每月出货2000万平米，目前公司年产能1.7亿平米，上半年产能利用率超140%。22年1-6月公司背板业务实现营业收入13.54亿，同比增长67.93%，毛利率25.88%，同比+7.3pct，毛利率行业领先。目前公司正在积极进行背板业务的产能扩张，预计22年三季度5000万平米产投产，22年底名义产能将达到2.2亿，预计22年全年出货将超过2.4亿平米，高于此前预期水平，公司背板龙头地位稳固。
　　光伏应用系统：稳扎稳打，在手项目超10GW，出货符合预期。22年上半年由于疫情，公司分布式业务受到一定影响，但上半年依然实现分布式装机656MW，Q2单季度装机约350MW；22年1-6月，公司光伏应用系统实现营业收入21.84亿，同比增长181.32%。截至22年6月30日，公司已累计与110个市/县/镇签署了合作框架协议，拟建容量达到约10.75GW，充足的在手项目为22年下半年安装提供有力保障，预计22年全年分布式装机有望达到3GW。
　　投资分析意见：公司是光伏背板龙头，TOPCon领跑者，分布式头部企业，目前公司已经走出困境，盈利能力逐步改善，业绩不断兑现。维持公司盈利预测，预计22-24年的归母净利润为6.86、10.3、13亿元，EPS分别为0.63、0.95、1.19元/股，目前股价对应PE分别为27倍、18倍、14倍，当前估值属于行业较低水平，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球装机不及预期，新建产能释放不及预期，原材料价格上涨风险。