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申万宏源-志特新材-300986-铝模租赁龙头,乘风快速扩张-220805

上传日期:2022-08-06 06:35:35  研报作者:袁豪  分享者:kkykk   收藏研报

【研究报告内容】

  建筑铝模板租赁行业龙头企业,激励体系完备,绩效考核调动积极性。志特新材是一家铝模、防护平台等业务的综合服务型企业,2021年4月在深交所上市,是铝模板租赁行业龙头公司。近几年公司业务规模快速扩张,2019-2021年营业收入CAGR为38.3%,归母净利润CAGR为35.8%。2022年5月公司发布限制性股票激励计划,拟授予的限制性股票数量为190万股,约占公司总股本的1.62%,激励对象包括9位公司高管,以及79位核心骨干员工。限制性股票解锁条件设置触发值和目标值两项指标,触发值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到17.2亿/41.2亿/73.9亿,目标值要求公司22年、22-23年、22-24年累计营业收入分别达到21.5亿/51.5亿/92.4亿,解锁条件高,彰显未来发展信心。
  公司铝模板业务仍处快速扩张期,同时新拓展爬架业务也快速成长。公司铝模板产能从2017年55万平米增加至2020年220万平米,产能快速提升带来收入和归母净利润高增,2015-2021年营收CAGR达59.5%,归母净利润CAGR为43.2%。2021年志特新材铝模板市场占有率约3.0%,根据我们的测算,预计未来四年公司收入CAGR为29.5%,2025年市场占有率提升至4.7%。凭借管理优势,公司费用持续优化,每平米销售人员人均费用已从2017年的6.1元下降至2020年的1.22元。公司深度绑定大客户,借以拓展新品类爬架业务,公司于2019年下半年开始开展爬架业务,借助客户优势,新业务快速发展,2020年公司前五大客户有4名新增爬架购买,2021年爬架实现营收1.31亿元,同比增长125%。
  我国铝模板行业发展兼具外部机遇和内部优势,快速发展正当其时。1)外部机遇:相较于木模板和钢模板,建筑铝模板重复使用次数高、废料可回收利用,具备极强的环保属性,建筑降碳的大背景下彰显外部机遇。2)内部优势:建筑铝模板在施工质量和施工效率方面具有显著优势,施工效率20-30m2/天,远高于木模板(12m2/天)和钢模板,且在重复标准层超过30层以上时,铝模板更具经济优势,随着项目精益化管理水平提升,铝模板更受市场青睐。综上,我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势,有望进入发展快车道,预计2021-25年铝模板市场空间CAGR为13.6%。
  成本、需求双重影响加速行业出清,龙头更具韧性,并加速集中度提升。铝模板行业上游为铝型材厂商,下游是建筑总包,终端需求主要源于地产企业。2021年至今,铝价的持续走高以及地产开发投资的低迷,使得铝模板行业遭受成本、需求双重打击,市场逐步出清,2021年铝模企业数量由2020年的800余家大幅降低至700余家。成本上涨压力下,具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势,以志特新材为例,根据我们的测算,2021年市场铝价上涨33.2%,公司租赁用模板均摊价值仅上涨6.9%,具备极强的韧性。我们认为,后续随着铝价高位回落,房地产市场好转,铝模板行业运行情况有望筑底回升。
  投资分析意见:首次覆盖,给予目标价39.69元/股、并给予“买入”评级。预计公司22-25年归母净利润分别为2.10亿/2.84亿/3.84亿/5.07亿,增速分别为27.7%/35.4%/35.0%/32.2%,对应PE分别为26X/19X/14X/11X。采用PEG法给予估值,公司作为铝模板租赁行业龙头,行业发展与公司规模扩张有望形成共振,且铝模板租赁业务对管理能力要求更高,21年至今行业快速出清后公司更具市场竞争力,预计未来四年归母净利润CAGR约为32.5%,给予公司23年0.70倍PEG,合理市值约65.1亿,对应目标价39.69元/股,对应空间约21.4%,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:铝模板行业渗透率提升不及预期,产能投放不及预期。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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标签:扩张 龙头 租赁
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