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浙商证券-涪陵榨菜-002507-2022H1业绩点评报告:提价降费,22Q2业绩超预期-220804

上传日期:2022-08-05 23:31:53  研报作者:杨骥  分享者:asdf12345   收藏研报

【研究报告内容】

  事件
  公司发布2022年半年度业绩公告:公司实现营收14.22亿(+5.58%) ,实现归母净利润5.16亿(+37.24%),实现扣非后净利润4.79亿(+28.38%) ;单Q2收入7.33亿(+14.98%),实现归母净利润3.02.亿(+74.68%),实现扣非后净利润2.84亿(+65.16%),业绩超预期。
  点评
  22Q2净利率为41.2% (同比+10.9pct),业绩超预期驱动因素为提价红利释放+成本回落+费用收缩三因子共振,具体来看:
  1)新价格体系理顺,提价红利释放。拆分收入端,我们预计公司榨菜品类销量为小个位数下滑,增长主要由提价贡献;
  2)青莱头价格回落,毛利率改善。青菜头采购成本同比下降约40%,公司自5月起主力产品基本使用新原料,单Q2毛利率修复至57.7%,若剔除运费调整.影响,毛利率同比提振近3pct;
  3)疫情受益&品宣回归正常,销售费用大幅改善。22Q2公司销售费用率仅为10.8% (同比-15.5pct) ; 22H1公司销售费用率为14.2% (同比-11.0pct),其中品宣费用率为2.2% (同比-10.2pct)。
  下半年收入有望加速,全年业绩弹性可期
  1)旺季来临&动销加快,收入端有望加速。下半年进入榨菜消费旺季,7月份以来公司促销活动力度加大(如满赠、满减等),消費者对新价格体系接受度不断提升,收入端有望加速,追赶全年收入目标;
  2)成本持续改善&费用结构改善,业绩红利有望持续释放。榨菜成本周期下,H2将完全享受成本下行的红利,我们预计毛利率有望持续攀升修复至60%;22年費投重点为地推和互联网广告(大幅缩减品宣费),我们预计Q3销售费用同比仍将大幅改善(21Q3确认品宣费5000万以上)。
  盈利预测及估值
  我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.1/11.3/12.9亿元,对应增速分别为36.3%/11.7%/14.2%,PE分别为28/26/22倍。
  风险提示
  渠道扩张进度低于预期、原料价格上涨、食品安全风险。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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