方正证券-金龙鱼-300999-成本端压力趋缓，粮油龙头守正出新-220805

　　事件：金龙鱼披露半年度报告，公司22H1实现营收1195亿元，同增15.74%，归母净利润19.76亿元，同比下降33.47%；扣非归母净利润24.24亿元，同比下降38.05%。其中22Q2实现营收629.47亿元，同增20.71%；归母净利润18.62亿元，同增33%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降19.87%。全球疫情好转，原材料成本压力边际缓解，利润降幅环比收窄。
　　22H1营收稳增，各品类经营业绩有条不紊。公司积极招商，加大产能建设各品营收稳增。其中厨房食品实现营收761.36亿元，同比增长15.41%；饲料原料及油脂科技实现营收424.69亿元，同比增长16.46%；其他业务实现营收8.78亿元，同比增长10.61%。从销售端来看，厨房食品销量为10133千吨，同比增长4.45%，产量同比增长0.69%；饲料原料及油脂科技销量为10074千吨，同比下降2.85%，产量同比增长10.73%，产销比优于厨房类食品，截至报告期末饲料原料及油脂科技库存量为805千吨，同比下降20.61%。销量同比下滑主要受上半年供给端影响，随着全球疫情逐步好转，供需矛盾逐步改善，预计下半年饲料原料及油脂科技销量增速同比回正。
　　成本端压力趋缓，22Q2利润降速环比收窄。22H1公司主营产品合计毛利率为7.53%下滑3.31%，其中厨房食品毛利率7.09%下滑3.56%，饲料原料及油脂科技毛利率为8.05%下滑2.76%，报告期内主营产品成本同比上升20%。22H1受疫情影响重点市场消费需求相对疲软，防疫政策下运输成本骤增，公司产品提价未能覆盖原材料成本上涨幅度，毛利短期承压。二季度以来油脂价格持续走弱，近期国内各地区油脂价格出现下跌，印尼进一步扩大棕油出口配额，马来棕油、大豆和菜籽产量预期增长，全球油脂供应宽松，成本端压力缓解22Q2归母净利润增速回正。
　　中央厨房业务贡献新增长点。公司持续深耕中央厨房业务，拓展产线，推动消费新趋势。22年公司将打造以粮食为核心的中餐工业化餐饮供应链平台，未来平台可依托公司目前现有产品渠道优势，有望为公司业绩注入新活力。目前杭州央厨项目已进入试投产阶段，重庆、西安、廊坊等地中央厨房项目正在筹建，计划将于22年陆续开始投产。
　　调味品业务成为新看点。泰州丸庄酱油二期项目建成完工后预计产能翻倍。同时，广东阳江正在筹建工厂，计划推出广式酱油，公司未来将采用双品牌、双策略发展调味品业务。此外，山西梁汾醋厂也正在扩产，届时公司调味品产能有望持续增加。
　　盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入2552/2800/3008亿元，同增13%/10%/7%；归母净利润59/76/95亿元，同增43%/29%/25%；当前股价对应PE分别为42x/32x/26x。公司为粮油行业龙头，随着疫情好转，成本端压力缓解，主营业务下半年利润增长可期，公司以粮油行业为锚，布局中央厨房及调味品，新业务未来可持续贡献收益，给予“推荐”评级。
　　风险提示:疫情反复、原材料价格上行、重点市场需求疲软、行业竞争加剧。