华西证券-金龙鱼-300999-迎来盈利拐点-220805

　　金龙鱼(300999)
　　事件概述
　　金龙鱼发布2022半年度业绩，上半年收入1195亿元，同比+15.7%。归母净利润19.8亿元，同比-33.5%。其中Q2收入629亿元，同比+20.7%，归母净利润18.6亿元，同比+32.97%。
　　分析判断:
　　1、公司迎来盈利拐点。由于公司采用商品套期保值交易、外汇套期保值交易等金融衍生工具进行价格风险管理，原材料价格波动较大期间损益金额较大，公司实际成本管理能力需要结合原材料现货采购、期货操作产生的损益共同观察。我们采用“报表主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司对于整体生产成本管控结果的衡量指标。该指标/收入的比值在去年Q4达到最低点-0.9%，22Q1修复至5.8%，22Q2进一步提升至7.8%，超过2021全年7.6%的水平。我们判断原材料棕榈油、油菜籽价格在6月初见顶回落导致公司Q2盈利能力提升；虽然上半年期间采购成本仍然同比大幅上涨，由此反映了公司较强的成本管控能力（包括衍生工具操作）。重要大宗原材料大豆现货价格仍在上涨，小麦价格也处于高位，若后续价格快速回落，我们预计将进一步拉升公司利润率水平，彰显利润弹性。
　　2、收入增长主要由价格提升贡献。上半年收入同比+15.7%，其中厨房食品业务收入同比+15.4%、饲料原料及油脂科技业务收入同比+16.5%。厨房食品业务均价同比+10.5%、销量同比+4.5%，均价提升由结构变化导致，销量增速较去年下半年同比增速+0.9%提升，我们认为受益于公司成本端较好的管控，展望下半年我们认为随着餐饮消费恢复增速将进一步提升。饲料原料及油脂业务上半年均价同比+19.9%、销量同比-2.8%，收入增长主要由价格提升贡献，销量延续2021年以来的下滑趋势但幅度有所收窄。猪价在6月中旬之后有所反弹，我们预计下游养殖企业利润的改善将拉动公司饲料业务销量在下半年好转。
　　投资建议
　　部分大宗原材料价格见顶回落，使公司盈利能力呈现改善迹象。若后续更多大宗原材料高位回落，公司盈利水平将进一步改善。由于距离前次盈利预测（2021/2/24预测2022年收入2363亿元，EPS1.72元）期间原材料价格大幅波动，更新公司盈利预测2022-24年收入2569/2792/3013亿元，EPS1.11/1.43/1.77元。2022/8/4收盘价45.51元对应2022-24P/E分别为41/32/26倍。我们判断公司迎来盈利拐点，维持买入评级。
　　风险提示
　　大宗原材料价格未如预期下降，疫情反复，食品安全事件。