浙商证券-劲仔食品-003000-首次覆盖报告：休闲鱼制品龙头，大包装放量打开后续空间-220804

　　劲仔食品(003000)
　　核心观点
　　核心逻辑： 公司是休闲鱼制品龙头公司， 以传统流通渠道为主， 21年开始通过大包装放量铺设现代渠道， 伴随新品类的持续扩张， 带来业绩的快速增长和超预期。
　　第一成长曲线：大包装产品快速放量， 依托大单品战略实现第一增长曲线
　　1） 量：布局大包装产品， 拓宽现代渠道， 提升终端经销商积极性， 实现产品量的快速增长， 有利于业绩后续的快速提升。 2021年开始公司通过大包装产品进入KA/CSV等现代渠道， 价格带拓宽至5-10元， 陈列逐步铺设到挂袋区和主流货架区， 有利于品牌露出。 渠道利润更高能调动新开的终端型经销商的积极性：大包装（25个点） 小包装（15个点） 。 当前， 公司大包装产品的出货率和回单率都实现较好表现， 新的增量贡献基本来自于大包装产品， 大包装产品的占比在持续提升。
　　2） 价：布局大包装产品， 产品价格带进一步拓宽， 突破客单价边界， 伴随后续产品结构的优化， 盈利能力有望提升。
　　第二成长曲线：休闲鱼制品成为公司第一成长曲线， 并夯实渠道， 强化品牌优势；由此为新品类的扩展和后续产能的铺设第二成长曲线。新品类持续扩张， 在大单品战略下， 依托第一曲线形成的品牌渠道优势， 铺设下一成长曲线。 除了休闲鱼制品外， 公司也积极拓展新的产品品类，并有望依托公司在第一成长阶段构筑的品牌和渠道优势， 孕育下一个大单品。 当前公司三大品类除鱼制品外， 豆制品21年实现1.43亿元（占比13%）和肉制品9751万元；除此之外， 公司积极拓展魔芋、 素肉； 22年新拓展鹌鹑蛋和鸡爪， 均取得良好销售。
　　盈利预测及估值： 预计公司22-24年实现收入分别为13.87/17.05/20.60亿元， 同比增长分别为24.88%、 22.89%。 20.79%；预计归母净利润1.12/1.48/2.02亿元， 同比增长分别为31.96%/32.49%/35.90%。 22-24年EPS分别为0.28/0.37/0.50元， 对应PE分别为30.51/23.02/16.94倍。 根据可比公司23年行业平均PE， 给予公司23年30-35倍PE， 首次覆盖， 给予买入评级。
　　风险提示： 食品安全风险、 新产品推广的不确定性风险、 疫情反复风险。