浙商证券-劲仔食品-003000-首次覆盖报告：休闲鱼制品龙头，大包装放量打开后续空间-220805

　　核心逻辑：公司是休闲鱼制品龙头公司，以传统流通渠道为主，21年开始通过大包装放量铺设现代渠道，伴随新品类的持续扩张，带来业绩的快速增长和超预期。
　　第一成长曲线：大包装产品快速放量，依托大单品战略实现第一增长曲线
　　1）量：布局大包装产品，拓宽现代渠道，提升终端经销商积极性，实现产品量的快速增长，有利于业绩后续的快速提升。2021年开始公司通过大包装产品进入KA/CSV等现代渠道，价格带拓宽至5-10元，陈列逐步铺设到挂袋区和主流货架区，有利于品牌露出。渠道利润更高能调动新开的终端型经销商的积极性：大包装（25个点）小包装（15个点）。当前，公司大包装产品的出货率和回单率都实现较好表现，新的增量贡献基本来自于大包装产品，大包装产品的占比在持续提升。
　　2）价：布局大包装产品，产品价格带进一步拓宽，突破客单价边界，伴随后续产品结构的优化，盈利能力有望提升。
　　第二成长曲线：休闲鱼制品成为公司第一成长曲线，并夯实渠道，强化品牌优势；由此为新品类的扩展和后续产能的铺设第二成长曲线。
　　新品类持续扩张，在大单品战略下，依托第一曲线形成的品牌渠道优势，铺设下一成长曲线。除了休闲鱼制品外，公司也积极拓展新的产品品类，并有望依托公司在第一成长阶段构筑的品牌和渠道优势，孕育下一个大单品。当前公司三大品类除鱼制品外，豆制品21年实现1.43亿元（占比13%）和肉制品9751万元；除此之外，公司积极拓展魔芋、素肉；22年新拓展鹌鹑蛋和鸡爪，均取得良好销售。
　　盈利预测及估值：预计公司22-24年实现收入分别为13.87/17.05/20.60亿元，同比增长分别为24.88%、22.89%。20.79%；预计归母净利润1.12/1.48/2.02亿元，同比增长分别为31.96%/32.49%/35.90%。22-24年EPS分别为0.28/0.37/0.50元，对应PE分别为30.51/23.02/16.94倍。根据可比公司23年行业平均PE，给予公司23年30-35倍PE，首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：食品安全风险、新产品推广的不确定性风险、疫情反复风险。