华创证券-九洲药业-603456-2022年半年报点评：CDMO业务高速增长，定增加速后续布局-220805

　　事项：
　　 8月4日，公司发布2022年中报，2022年上半年，公司实现营业收入29.54亿元（+58.15%），归母净利润4.68亿元（+70.31%），扣非净利润4.68亿元（+90.37%）。
　　评论：
　　 CDMO业务增长加速，带动公司业绩高速增长。2022年上半年，公司CDMO业务实现收入19.72亿元，同比增长93%。从项目管线的情况来看，截至报告期末，公司承接的项目中，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个。比去年底的已上市项目20个，处于III期临床项目49个，处于I期和II期临床试验的582个又有较为明显的增长。展望未来，我们认为一方面来自诺华的诺欣妥、瑞博西利等重磅品种订单仍将有较为明确的放量，另一方面随着增量订单的逐步丰富和放量，公司CDMO业务仍将保持快速的增长状态。
　　原料药业务保持稳健增长，新品种有望逐步进入放量周期。2022年上半年，公司原料药业务实现收入7.78亿元，同比增长18%。报告期内，公司进一步拓宽原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类领域。并持续推动原料药业务向制剂端的延伸。未来随着西格列汀等新品种的上市放量，我们预计公司原料药业务也将保持较好的增长。
　　发布定增预案，有望加速公司CDMO业务发展。在发布中报的同时，公司也公告了最新的定增预案。拟对不超过35名特定投资者非公开发行A股股票不超过7,000万股，募集资金总额不超过25.00亿元，用于新CDMO生产基地的建设和补充流动资金。我们认为，在市场需求强劲、政策整体向好以及客户资源丰富的现状下，公司通过此次定增，有望加速新产能的建设、不断完善客户服务质量，持续提升综合服务能力，从而进一步巩固和提升公司的市场竞争力和行业地位。
　　投资建议：基于公司明确较快的增长前景，我们略微上调盈利预期，我们预计22-24年公司归母净利润为9.11/12.15/16.24亿元（此前预测22-24年归母净利润为8.77/11.81/15.64亿元），同比增长43.6%/33.4%/33.7%，EPS为1.09/1/46/1.95元（此前预测22-24年EPS为1.05/1.42/1.88元)，当前股价对应2022-2024年PE分别为43/32/24倍，考虑到公司高速发展态势，以及我国CXO行业的高景气度，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2022年60倍PE，对应目标价为65.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CDMO订单需求出现波动；2、CDMO重大客户流失风险；3、原料药老品种放量不达预期；4、原料药新品获批及放量进度低预期。