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国盛证券-大全能源-688303-半年报点评:半年度业绩亮眼,供需紧张持续推升盈利-220805

上传日期:2022-08-05 14:27:02  研报作者:王磊,杨润思  分享者:dongdi   收藏研报

【研究报告内容】

  事件:大全能源发布《2022年半年度报告》。
  2022上半年盈利近百亿,多晶硅龙头充分受益行业供应紧张。2022年上半年公司实现营收163.40亿元,同比增长262.16%,实现归母净利润95.25亿元,同比增长340.81%,处于业绩预告的中枢水平。单季度来看,二季度公司实现营收82.11亿元,同比增长188.08%,实现归母净利润52.13亿元,同比增长230.19%。从盈利角度看,二季度公司实现多晶硅销售3.75万吨,单位成本为50.65元/kg,单位盈利达到13.9万元/吨,成本控制及盈利能力领先行业。
  产能持续超产,加速推动包头新增产能建设,匹配上游原料供应,进一步优化成本。公司当前多晶硅产能为10.5万吨,上半年实现产量6.67万吨,产能利用率达到127%,根据CPIA的统计,公司上半年占国内多晶硅产量的18.3%,考虑到下半年检修带来的影响,预计三季度产量为3.2-3.2万吨,全年产量预期上调至12.9-13.2万吨,预计全年产能利用率保持在120%以上。在此背景下,公司加速推动产能扩张,通过定增募集110亿元用于包头10万吨多晶硅产能建设,预计2023年二季度建成,实现多晶硅产能翻倍。
  此外,今年7月公司与包头市固阳区政府签订了《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》,一期建设年产15万吨高纯工业硅项目,预计于2023年第三季度建成投产,实现包头10万吨多晶硅项目的100%原料供给,进一步强化成本领先优势。
  在下游需求持续超预期的背景下,多晶硅供应不及预期,价格大幅上涨,预期多晶硅供应紧张局面仍将维持,多晶硅盈利大幅提升。年初以来,国内多晶硅新增产能投放进度不及预期,叠加产线突发事故导致停产检修,以及部分产能受限电影响产出下降,导致国内多晶硅供应量不及预期,6月、7月供应量甚至连续两月环比下降,8月国内迎来新一轮产能投放,贡献明显增量,预期国内产量环比提升13%至6.6万吨,叠加进口总供应量为7.3万吨,对应硅片产出约27.5GW,但供应总量仍然不及需求,支撑硅料价格延续微涨走势,致密料最新成交价格已提升至30万元/吨,按照大全二季度约56元/kg的全成本计算,当前对应单吨盈利达到17~18万元/吨,盈利进一步上行。
  盈利预测:预计公司2022-2024年实现归母净利润170.79/145.62/146.20亿元,对应估值7.3/8.5/8.5倍,维持“增持”评级。
  风险提示:硅料行业竞争加剧;光伏装机不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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