国盛证券-大全能源-688303-半年度业绩亮眼，供需紧张持续推升盈利-220805

　　大全能源(688303)
　　事件：大全能源发布《2022 年半年度报告》。
　　2022 上半年盈利近百亿，多晶硅龙头充分受益行业供应紧张。2022 年上半年公司实现营收 163.40 亿元，同比增长 262.16%，实现归母净利润 95.25亿元，同比增长 340.81%，处于业绩预告的中枢水平。单季度来看，二季度公司实现营收 82.11 亿元，同比增长 188.08%，实现归母净利润 52.13亿元，同比增长 230.19%。从盈利角度看，二季度公司实现多晶硅销售 3.75万吨，单位成本为 50.65 元/kg，单位盈利达到 13.9 万元/吨，成本控制及盈利能力领先行业。
　　产能持续超产，加速推动包头新增产能建设，匹配上游原料供应，进一步优化成本。公司当前多晶硅产能为 10.5 万吨，上半年实现产量 6.67 万吨，产能利用率达到 127%，根据 CPIA 的统计，公司上半年占国内多晶硅产量的18.3%，考虑到下半年检修带来的影响，预计三季度产量为 3.2-3.2 万吨，全年产量预期上调至 12.9-13.2 万吨，预计全年产能利用率保持在 120%以上。在此背景下，公司加速推动产能扩张，通过定增募集 110 亿元用于包头10 万吨多晶硅产能建设，预计 2023 年二季度建成，实现多晶硅产能翻倍。此外，今年 7 月公司与包头市固阳区政府签订了《30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目投资协议书》 ， 一期建设年产 15 万吨高纯工业硅项目，预计于 2023 年第三季度建成投产，实现包头 10 万吨多晶硅项目的100%原料供给，进一步强化成本领先优势。
　　在下游需求持续超预期的背景下， 多晶硅供应不及预期，价格大幅上涨，预期多晶硅供应紧张局面仍将维持，多晶硅盈利大幅提升。 年初以来， 国内多晶硅新增产能投放进度不及预期，叠加产线突发事故导致停产检修，以及部分产能受限电影响产出下降，导致国内多晶硅供应量不及预期，6 月、7 月供应量甚至连续两月环比下降，8 月国内迎来新一轮产能投放，贡献明显增量，预期国内产量环比提升 13%至 6.6 万吨，叠加进口总供应量为 7.3 万吨，对应硅片产出约 27.5GW，但供应总量仍然不及需求，支撑硅料价格延续微涨走势，致密料最新成交价格已提升至 30 万元/吨，按照大全二季度约 56元/kg 的全成本计算，当前对应单吨盈利达到 17~18 万元/吨，盈利进一步上行。
　　盈利预测：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 170.79/145.62/146.20亿元，对应估值 7.3/8.5/8.5 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。