长江证券-九洲药业-603456-CDMO高增长，一体化能力不断完善-220805

　　事件描述
　　公司发布2022年半年度报告。报告期内，实现营业收入29.54亿元，同比增长58.2%；归母净利润4.68亿元，同比增长70.3%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.4%。
　　事件评论
　　CDMO业务持续加强，项目管线日益优化。在21Q2归母净利润1.8亿元的高基数下，22Q2公司整体业绩表现出色，实现归母净利润2.60亿元，同比增长44.2%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.7%。其中公司CDMO业务的快速发展为公司业绩增长提供支撑，2022 H1 CDMO业务实现收入19.72亿元，同比增长92.6%。公司CDMO业务能力稳步提升，持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，合作不断深入，订单和项目稳步增长；随着公司同国内客户的合作广度和深度持续加强，客户新药NDA项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。截至2022 H1，公司承接项目中，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床项目662个。
　　原料药业务实现进一步创新升级。2022 H1，公司原料药业务实现收入7.78亿元，同比增长18.4%。公司进一步拓宽原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类领域，全面开展绿色制造、自动化和智能化等方面的优化和改进工作，更加稳固公司在原料药方面的优势，同时，顺应国家医药政策趋势，凭借原料药的优势，构建仿制原料药和制剂一体化模式，开发特色仿制制剂，并为全球仿制药厂商提供专利过期或即将到期药品的非专利侵权工艺设计、工艺开发与研究、药政申报、cGMP标准商业化生产等系列性服务。
　　定增募资，加快产能建设。公司发布《2022年非公开发行A股股票预案》，拟发行对象不超过35名，拟发行股票数量不超过7000万股，拟募集资金总额不超过（含）25亿元，募集资金将主要投资于瑞博台州和瑞博苏州的建设，拟使用募集资金金额分别为12亿元、5.6亿元。此外，公司于2022年上半年收购康川济医药51%股权，推动CDMO原料药和制剂一站式业务发展。在制剂业务产能建设方面，“浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目（一期）”已完成募集资金的投入工作，目前四维医药制剂基地的各项工作稳步开展，高效推进。公司业务承接能力将进一步扩大。
　　看好公司长期发展和CDMO业务增长潜能，预计2022-2024年，公司可实现归母净利润9.24、12.46和15.98亿元，分别同比46%、35%和28%，对应当前股价PE分别为42、31和24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品销售不及预期；
　　2、外包转移进度不及预期。