华泰证券-温氏股份-300498-成本显著优化，受益于鸡猪共振-220805

　　22H1归母净利亏损35.17亿元，同比-40.80%
　　2022年8月4日，公司发布2022年半年度业绩快报：6M22营收315.44亿元，yoy+2.97%，归母净利亏损35.17亿元，同比-40.80%，扣非净利亏损38.40亿元，同比-21.83%。单季度看，22Q2公司实现营业收入169.54亿元，同比+22.71%，环比+16.20%，实现归母净利2.47亿元，同比环比均转正。目前生猪价格已经进入上行期，我们调整公司22-24年生猪毛利率，相应调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为-8.09/132.06/107.81亿元，BVPS为4.83/6.65/8.10元，参照可比公司22年Wind一致预测4.06倍PB均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司22年5.5倍PB，更新目标价为26.57元，维持“买入”评级。
　　减值冲回，Q2实现盈利
　　虽然上半年公司整体出现亏损，但22Q2单季度已经实现盈利2.47亿元，我们认为主要有三方面：生猪养殖成本下降较为理想、黄鸡进入景气上升通道、减值冲回。1）生猪方面：公司上半年出栏生猪800.59万头，贡献收入134.37亿元，销售均价13.59元/公斤，出栏均重在124公斤左右。我们测算完全成本在18元/公斤左右，其中Q1为19元/公斤左右，Q2降至17.4元/公斤左右，表现较为优异。2）黄鸡方面：上半年出栏4.88亿羽，贡献收入141.44亿元，销售均价13.88元/公斤，我们测算完全成本在13.5元/公斤左右。此外，我们估计公司Q2还有11亿元的减值冲回。
　　生猪成本进入优秀区间，黄鸡贡献利润增量
　　母猪方面，公司不断优化种群质量，稳步扩大能繁母猪数量，截至二季度末能繁母猪已经达到120万头，相比一季度末的110万头提升10万头，公司计划年底达到140万头规模。生猪成本方面，公司6月份完全成本已经降至17元/公斤的水平，达到行业优秀区间，未来随着公司产能利用率的提升、管理的优化，成本有望继续下行。黄鸡方面，行业去产能效果逐步展现，公司黄鸡盈利较好，有望持续贡献利润增量。
　　目标价26.57元，维持“买入”评级
　　我们预计公司22-24年归母净利分别为-8.09/132.06/107.81亿元（前值-48.36/62.30/249.90亿元），BVPS为4.83/6.65/8.10元（前值4.35/5.13/8.86元），我们给予公司22年5.5倍PB，更新目标价为26.57元（前值23.93元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。