长江证券-海伦司-09869.HK-2022中期盈利预告点评：疫情拖累经营节奏，下沉创新对抗波动-220804

　　事件描述
　　公司发布2022年中报业绩预警：2022上半年，预计公司实现收入8.7~8.9亿元（同比+0.2%~2.5%），归母净利润亏损2.9~3.1亿元（对比上年同期亏损0.25亿元），经调整净利润亏损0.9~1.1亿元（对比上年同期盈利0.81亿元）。
　　事件评论
　　公司上半年营收数据体现出了疫情对于扩张与经营的双重影响，但影响幅度相对受控。事实上海伦司是餐饮上市公司中较早清晰提出“下沉市场避险”策略的品牌之一，结合“低价性价比”的品牌定位，上半年新开门店约130家，在横向对比中已属不易。此外，公司5月正式推出针对下沉市场、与三方合作的新业态“海伦司越”，一方面体现出品牌概念从“小酒馆”进一步拓展至“全面对接夜娱餐饮需求的第三空间”；另一方面也预示品牌模型有所创新，将部分收益与风险同时转移至合作物业，换取更稳健平滑的经营利润。
　　落实到销售额，上半年实现收入8.7~8.9亿，大致相当于去年下半年的九成，经调整净利润亏损0.9~1.1亿元，首次出现亏损：从业务节奏来看，1月~2月公司经营节奏良好，且春节为酒吧行业旺季，单月同店实现正增；但3月~4月期间，公司主要布局城市深圳、武汉连续遭逢抗疫关店，武汉自4月下旬起陆续恢复营业，行业整体在此期间皆面临较大盈利压力；此后几个月，公司虽然在京沪的门店占比较低，但多数城市经营环境并不平顺，购物中心客流尚未恢复，反映出疫情对到店消费的压力并不能完全随下沉策略消弭。
　　此外，影响报表净利润的因素还包括1月SBC支付的0.99亿元，以及100余家门店调整迭代所计提的一次性损失0.9~1.1亿元，调整原因包括老旧门店迭代、物业原因不再续租、前期选址偏差、商圈客流下降、模式探索培育期过长、加密效果不及预期等原因。我们认为疫情期间调整门店的时机有一定合理性：一方面疫情“压力性测试”下有利于识别门店质量，另一方面也体现下半年“海伦司越”计划推进的果决心态，下半年营收盈利质量有望进一步提升。此外，部分武汉门店试点增加烧烤供给，使门店模型有一定概率变得更“重”，更加考验增量客单价驱动的收入质量提升，这也将成为下半年跟踪的要点之一。
　　投资建议及盈利预测：总结上半年，对于公司在下沉市场发展“海伦司越”、以及部分门店调整这两大战略，市场总体持认可态度，估值修复明显。着眼下半年，抗疫政策趋稳，极端闭店政策出现概率变小，与正餐、快餐等业态横向对比，期待公司持续发力中低线市场带来更稳健的收入，并随着门店质量整体控制以及中后台优化，在年内实现扭亏。长期来看，针对年轻人夜间娱乐市场，公司商业模式高效、扩张前景广阔，2022-2023年，预计公司实现收入28.76、47.02亿元，归母净利0.70、2.34亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复，影响经营；
　　 2、成本上升，拖累利润；
　　3、开店及新项目落地不及预期。