华创证券-璞泰来-603659-2022年中报点评：半年度业绩符合预期，定增完善一体化布局-220804

　　事项：
　　公司发布2022年中报，22H1公司实现收入68.9亿，同增76%，归母净利润14.0亿，同增80%，扣非归母净利润13.3亿，同增86%；其中22Q2归母净利7.6亿，同增72%，环增19%，扣非归母净利润7.2亿，同增79%，环增18%。
　　公司披露非公开发行预案，公司拟非公开发行不超过208.6百万股，募集资金总额不超过85亿元，拟投入四川邛崃10万吨负极一体化项目38.9亿元、四川邛崃年产9.6亿平方米基膜涂覆一体化建设项目23.7亿元以及补充流动资金22.4亿元。
　　评论：
　　负极：一体化产能释放，吨盈利继续提升。公司上半年负极材料出货5.5万吨，同比增长21.6%，Q2出货约2.8万吨，环比提升5%。一体化布局进一步完善，其中内蒙二期5万吨产能已经释放，四川一体化10万吨顺利爬坡。受益石墨化自供率提升，预计Q2单吨净利约1.3万元/吨，环比有略微提升。
　　膜材料：涂覆、基膜及涂覆材料、铝塑包装膜齐发力。1）涂覆膜：上半年出货17.3亿平，同比增长117%，预计Q2出货约8.5-9亿平，Q2净利约2亿，单平米净利超过0.2元。2）基膜：溧阳基膜产线稳定运行，产品合格率及综合直通率持续提升；四川基膜和涂覆一体化项目一期已完成设备选型与订购，并已逐步启动项目建设；3）涂覆材料：溧阳极盾二期产能已建成投产，年化产能5500吨，四川极盾1000吨项目也开始建设。4）粘结剂：正极赶超外国竞品批量供应，负极PAA性能优势开始显现。5）铝塑包装膜：加速推进铝塑包装膜国产化替代，22H1出货705万平米，同比增长45%。
　　锂电设备：在手订单充足，产能加速释放、盈利稳步提升。1）在手订单充足：
　　公司22H1锂电设备业务收入10.46亿元，同比增长93%，截至报告期末，公司订单充足，其中涂布机订单（不含内部）超28.41亿元，新产品（注液机、氦检机、叠片机）等订单超6.56亿元。2）交付能力与盈利能力提升：公司正在加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，提升交付能力；江西嘉拓二期机加工厂房于上半年建成投产，有效提高烘箱、风嘴等关键零部件自供比例，进而优化装备成本，提升装备业务盈利能力。
　　投资建议：我们认为公司负极业务行业龙头优势稳固，隔膜涂覆一体化布局完善，锂电设备横向拓展协同效应强化，预计公司2022-2024年归母净利润分别至28.2/40.6/53.3亿元，当前市值对应PE分别为36/25/19倍。根据可比公司估值水平，给予公司2023年30x PE，目标价为87.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。