国盛证券-九洲药业-603456-业绩持续高增长，定增项目经济效益高，扩产能，巩固市场地位-220805

　　九洲药业(603456)
　　事件。公司公告 2022 年半年报。公司 2022 年半年度实现营业收入 29.54 亿元，同比增长 58.15%；归母净利润 4.68 亿元，同比增长 70.31%；实现扣非净利润 4.68 亿元，同比增长 90.37%。公司 2022 年 Q2 单季度实现营业收入 15.81 亿元，同比增长 56.20%；归母净利润 2.60 亿元，同比增长 44.24%；扣非净利润 2.73 亿元，同比增长 82.67%。
　　公司公告 2022 年非公开发行 A 股股票预案。
　　1.数量及金额：不超过 7000 万股（含 7000 万股），且募集资金总额不超过 25 亿元（含25 亿元）；
　　2.发行对象：不超过 35 名特定投资者；
　　3.发行价格：不低于定价基准日前 20 个交易日交易均价的 80%；
　　4.锁定期：6 个月；
　　5.募集资金用途：瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO 生产基地建设项目（一期工程）、瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目、补充流动资金。点评：公司业绩持续高速增长，定增募投项目经济效益高，扩充产能的同时，有助于巩固公司在 CDMO 领域的市场地位。
　　1.分业务板块来看：CDMO 板块持续高速增长，客户池迅速扩大，项目数量快速增加，漏斗型管线已经形成；API 板块稳健增长。
　　CDMO 板块：CDMO 板块实现收入 19.71 亿元，同比增长高达 92%。公司的全球业务发展势头良好，客户池迅速扩大，项目数量快速增加，漏斗型管线已经形成。公司目前服务客户覆盖 Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名制药企业，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名研创药企。公司承接的项目中，已上市项目 23 个，处于 III 期临床项目 55个，处于 I/II 期临床试验的有 662 个，已递交 NDA 的新药项目数明显增加，将持续助推公司业务快速增长。
　　API 板块：API 板块实现收入 7.78 亿元，同比增长 18%。
　　2.定增募投项目经济效益高，扩充产能的同时，有助于巩固公司在 CDMO 领域的市场地位。预计瑞博台州生产基地一期建设完成并全部达产后（稳定年度），可实现年销售收入 13.75 亿元万元，净利润 2.82 亿元；预计瑞博苏州 CDMO 建设项目完成并全部达产后（稳定年度），可实现年销售收入 7 亿元，净利润 1.33 亿元；两个项目均具有良好的经济效益。通过建设瑞博台州项目以及扩产瑞博苏州工厂，进一步扩充了公司产能，提升公司竞争力，也有助于提升公司临床前期直至商业化阶段的全药物研发周期 CDMO 服务能力，“做广”新兴客户。
　　3.公司投资逻辑再梳理： CDMO 板块里面具有估值性价比的高吸引力标的，业绩增速快，确定性高，中报同样实现亮眼表现。公司已连续多个季度实现高增长，中报同样实现亮眼表现。诺华三大品种持续放量，且有望继续承接诺华及其他药企新的商业化品种，且还有临床后期订单有望上市商业化贡献增量，助力公司持续的业绩增长。预计今年利润约 9 亿（无新冠），增速 40%+，目前表观估值 40 几倍，但我们认为实际今年利润大概率超预期，增速超预期，实际估值更低。
　　盈利预测与估值。根据半年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 56.82 亿元、 73.20 亿元、 95.08 亿元，对应增速分别为 39.9%、 28.8%、 29.9%；归母净利润分别为 9.09 亿元、 12.19 亿元、 16.19 亿元，对应增速分别为 43.4%， 34.0%，32.9%，对应 PE 分别为 43X、32X、24X。维持 “买入”评级。
　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。