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长江证券-中国化学-601117-己二腈顺利投产,实业转型持续推进-220804

上传日期:2022-08-04 23:49:18  研报作者:范超,马太,叶家宏  分享者:jerlowliu   收藏研报

【研究报告内容】

  事件描述
  公司发布尼龙新材料项目实施进展公告,天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目(一期)继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后,20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品。
  事件评论
  己二腈主要用于PA66生产,工艺路线主要有丁二烯(BD)法、丙烯腈(AN)电解二聚法和己二酸(ADA)催化氨化法三种,丁二烯法的原料及能耗成本更低,生产规模更大,采用丁二烯直接氰化法的英威达产能占全球60%左右,几乎垄断了全球的己二腈贸易。因生产技术长期被跨国公司垄断,己二腈成为我国被“卡脖子”的关键中间体,被国家列为重大科技攻关课题项目,并在《产业结构调整指导目录》中明确为鼓励类项目。
  项目顺利投产突破国外垄断,打造公司新的业务增长极。公司从2011年开始进行了大量的研究实验,开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术。2015年,50吨/年己二腈中试装置开车成功;2017年,2000吨/年己二腈全流程中试装置开车成功,顺利打通所有流程。2020年5月,公司投资建设的天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工,一期占地1800亩,以丁二烯为主要原料,生产20万吨/年己二腈以及丙烯腈、加氢、尼龙66成盐及切片等产品,今年项目顺利投产,打破国外垄断,填补国内技术和产业空白,带来新的收入/业绩增长空间。
  持续拓展化工实业外延,推动板块业务规模提升,带动价值重估。公司己内酰胺产能提升至33万吨/年。今年除了己二腈外,气凝胶项目(30万方/年分三期建设一期项目年产5万方气凝胶复合绝热毡生产装置)于2022年2月27日一次性开车成功;可降解塑料项目(年产50万吨PBAT及配套项目一期年产10万吨PBAT工程项目)于6月20日一次性开车成功;环氧丙烷项目(60万吨/年,一期建设30万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套2×45万吨/年双氧水装置)于7月12日正式开工。公司持续拓展化工实业项目,打造新的业务增长点,相比传统施工主业,有利于提升市场估值中枢。
  2022H1收入/新签订单保持较快增速,基建/实业新签增长亮眼,下半年受益原材料价格高位和稳增长推进,基本面或继续向好。2022年1-6月,公司累计实现营业收入752.5亿元,同比增长34.2%;累计新签合同额1624.5亿元,同比增长23.2%。结构上,工程承包板块实现新签1527.7亿元,其中化学工程、基础设施、环境治理业务分别为1122.3、365.5、39.8亿元;勘察设计监理咨询29.9亿元;实业及新材料销售40.3亿元;现代服务业21.6亿元;其他5.1亿元。对比2021全年,上半年化学工程、基础设施新签已经达到去年规模的57.8%、64.7%;实业及新材料销售更高,达到去年的83.0%。展望下半年:1)工程业务(特别是基建)受稳增长宏观货币、财政政策支撑,订单增速有望维持;2)化工实业:在价格维持高位,竞品产能尚未完全投放的情况下,公司有望保持相对较好的盈利能力,带动收入/业绩提升。预计2022-2023年公司实现归属净利润分别为:55.9、70.6亿元,对应2022/8/3收盘价PE分别为10.4、8.2倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  1、原材料价格大幅波动;2、政策环境显著变化。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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