海通证券-信义玻璃-00868.HK-浮法盈利探底，公司产能继续扩张-220804

　　事件：近日公司公布2022半年度业绩：公司2022H1收入136.5亿港元，同比+0.5%；归母净利润约33.0亿港元，同比-38.5%；EPS约0.821港元；公司中期拟每股派息0.40港元，分红率约48.7%。
　　点评：
　　浮法玻璃景气下行，建筑玻璃、汽车玻璃业务保持稳健增长。
　　 1）浮法玻璃：受部分开发商债务危机影响，房地产市场需求自21Q4开始减弱，浮法玻璃价格下降但部分被公司产能增加对冲，22H1公司浮法玻璃收入同比-4.1%、至92.3亿港元。2）建筑玻璃：22H1建筑节能低辐射玻璃需求增加，公司凭借多元化的附加值及先进结构玻璃产品，建筑玻璃收入同比+8.0%、至14.7亿港元。整体而言，公司建筑玻璃订单表现良好，预计疫后复工或推进下游加快交付，加上国家推广节能建筑物料，更多建筑工程采用国家绿色政策所支持的节能、隔音及高附加值建筑工程玻璃，刺激单中空、双中空及中空夹层镀膜玻璃产品的需求。3）汽车玻璃：公司把握海外市场疫情后经济反弹的机遇，在美国政府施加进口关税以及国际货运成本增加的挑战下，22H1汽车玻璃收入同比+14.0%、至29.5亿港元。按销量计算，公司的汽车玻璃占全球汽车玻璃替换市场超过25%。
　　分区域：大中华、北美、欧洲、其他地区收入分别同比-8%、+19%、+12%、+45%，收入比重分别为71%、9%、3%、17%。
　　浮法均价下降以及成本上涨使得综合毛利率水平下降。
　　公司22H1综合毛利率同比-14.6pct、至38.4%，其中浮法、汽车、建筑玻璃毛利率分别同比-21.0pct、+1.3pct、-4.2pct。均价下降以及原材料、能源成本大幅增加使得浮法毛利率显著下降；汽车玻璃毛利率受益于生产效率改善及销量增长带来规模效应；建筑玻璃毛利率下降主要是生产成本增加。
　　费用率小幅上升，应占联营公司投资收益下降。
　　22H1公司销售费用率同比+2.0pct，主要系运输及国际货运成本增加；行政开支费用率同比+1.5pct，主要系研发开支增加及银行费用及收费所致。
　　22H1应占联营公司盈利4.7亿港元、同比-35%，占公司归母净利润比例为14%，应占联营公司盈利主要来自信义光能、信义能源，收益下降主要系太阳能玻璃的生产成本增加。
　　风险提示。1）中美贸易摩擦不确定性；2）地产竣工回升不确定性。