中信建投-固生堂-02273.HK-利润实现高速增长，业绩超过此前预期-220804

　　事件
　　公司发布2022年半年度业绩预告
　　8月3日晚，公司发布2022年半年度业绩预告，2022年H1预计实现净利润0.54亿元，相比去年同期亏损3.50亿元，实现扭亏为盈；2022年H1预计实现经调整后净利润同比增长35%-41%，业绩超过此前预期。
　　简评
　　利润端实现高速增长，业绩超过此前预期
　　整体来看，2022年H1公司预计实现净利润0.54亿元，实现扭亏为盈，主要得益于：1）2022年H1公司可转换可赎回优先股等未产生进一步亏损；2）2022年H1产生的以权益结算以股份为基础的付款开支同比去年有所减少。
　　按照业绩预告中值测算，公司2022年H1预计实现经调整后净利润0.63亿，同比增长38%，主业业绩在多地疫情反复的影响下仍然实现了快速增长，主要归功于：1）公司积极采取疫情应对策略，大力提高线上收入，并在部分门店增加核酸检测和医疗注册资质，疫情解封后门店整体复苏速度较快；2）公司偿还短期银行贷款使得融资成本减少，财务费用下降；3）公司业务不断扩张，规模效应逐步显现。
　　北京地区加速扩张，全国布局稳步推进
　　2022年H1，公司在北京地区加速扩张脚步，继2022年5月收购位于望京地区的国宗济世中医医院后，位于石景山地区的北京市昆仑医院于6月1日正式开业，目前在北京已有4家在营门店，有望进一步提高固生堂在北京区域中医诊疗服务的市场占有率。从全国布局上来看，公司在各地稳步推进扩张计划，2022年4月与温州市中医院签订合作协议，成立为期5年的医疗联合体，为公司进入温州中医药服务市场奠定了良好的基础；除此之外，公司继去年底与河南中医药大学成立医疗联合体后，于2022年6月落地成立固生堂河南区专家委员会，共同打造名医执业平台，持续加强公司医师资源储备；预计全年有望完成年初设立的全国扩张计划。
　　加强国医大师合作，丰富优质中医师资源
　　2022年7月20日，第四届国医大师和第二届全国名中医表彰大会在京召开，与固生堂合作的三位专家施杞、严世芸、林毅被授予“国医大师”称号，目前共有7位国医大师在固生堂下属医疗机构出诊，优质的医师资源为公司提供核心竞争力，从而带动品牌影响力提升。公司积极与大型公立医疗机构开展医联体合作，吸引富有经验的中医师资源，建立战略联盟，持续扩充医师资源，聚焦患者运营工作，实行医师收入市场化，借此吸引大量优质医师资源与公司进行深度绑定及合作，并实行“按劳分配、按知分配、按资分配”的医师合作模式，提升医师粘性，实现共赢。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司全国所有门店在六月均已全面恢复营业，门店整体复苏速度较快，经营趋势持续向好，叠加第九版新冠疫情防控方案再次强调精准防控，预计全年仍可实现快速增长。我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为17.45亿元、22.61亿元和29.39亿元，归母净利润分别为2.02亿元、2.82亿元和3.97亿元，经调整后净利润分别为2.20亿元、3.02亿元和4.17亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复；政策推进速度低于预期；并购整合不及预期；医保控费力度超预期；医疗事故风险