国金证券-固生堂-02273.HK-优质医生壁垒高铸，中医服务网络逐步构建-220803

　　业绩简评
　　2022年8月3日，公司发布2022年中报业绩预告，预计2022年上半年实现净利润5400万元，2021年同期亏损3.50亿元，扭亏为盈。
　　2022年上半年经调整净利润较2021年同期增长35%-41%，业绩增长超预期。
　　经营分析
　　“自建+并购”双轮驱动，中医医疗服务网络逐渐完善。公司通过“自建+并购”双轮驱动，广泛布局北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、宁波及无锡等城市。2022年上半年，公司加大在中医医院领域的布局，6月1日，固生堂北京昆仑医院正式开业，北京昆仑医院是一家主要从事中医科、针灸、推拿及内科、外科、妇科、儿科等诊疗服务专业的综合性医院，该医院的正式投入运营有望增强公司在北京区域中医诊疗服务的市场占有率，推进和完善公司在北京区域的中医健康产业布局。
　　优质医师资源壁垒高筑，公司牢牢把握优质医生资源。公司与多家三甲医院签署战略合作协议，公司与广州中医药大学第一附属医院、上海中医药大学附属龙华医院、上海中医药大学附属曙光医院、北京广安门医院、河南中医药大学第一附属医院等多家医院签署合作协议，公立医院医生通过多点执业的方式与公司进行合作。
　　一次性费用开支减少，公司净利润扭亏为盈。2021年上半年公司的可转换可赎回优先股及可转股债权产生公允价值亏损，同时产生一次性以股份为基础的付款，公司2022年上半年的权益结算以股份为基础的付款开支减少，因此净利润扭亏为盈。
　　盈利调整与投资建议
　　我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为2.20/3.10/4.34亿元人民币，分别同比增长82%/42%/41%，对应EPS分别为0.50/0.68/0.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购扩张不及预期风险、医保政策变化风险、医生流失风险。