民生证券-涪陵榨菜-002507-2022年半年报点评：提价控费增厚半年度利润，成本下降将逐步体现-220803

　　涪陵榨菜(002507)
　　公司公告2022年半年报：2022年上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长5.58%，归母净利润5.16亿元，同比增长37.24%，扣非后归母净利润4.79亿元，同比增长28.38%。单季度来看，2022年第二季度公司实现营业收入7.33亿元，同比增长14.98%，归母净利润3.02亿元，同比增长74.68%
　　提价控费成效显著，公司半年业绩超预期：受益于2021年11月公司对部分产品提价，2022年上半年公司榨菜业务吨价同比上升14.4%，销量同比下滑约10%，整体营收同比增长3%。在“榨菜升级做透、萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”这一矩阵发展思路下，公司萝卜业务销量同比增长25.93%，营收同比增长37.02%。分区域来看，由于华东疫情促进消费需求，加之经销商提前备货，上半年华东地区收入同比增长37.27%，显著高于平均水平。费用端，公司品宣费用同比大幅减少81.34%，主因取消梯媒、央视的广告投入，互联网渠道费用投入也减少62.46%，品宣费用同比合计减少1.36亿元。2022年上半年整体销售费用率同比下降10.96pct至14.22%，管理费用略微上升0.41pct，利润端表现靓丽。
　　成本下降有望带来下半年业绩弹性，坚定拓品类打开发展空间。受制于前期高价库存原料，2022年上半年公司毛利率同比下降4.33pct（还原会计准则将运费计入成本，实际毛利率同比下降0.69pct），2022年新采购原材料青菜头价格同比下滑约40%，并于5、6月投入使用，有望带来下半年业绩弹性。公司新开发并上市轻盐系列榨菜产品，积极推广以萝卜为代表的下饭菜品类，并战略发展瓶装、轻盐下饭菜产品，依托“乌江”品牌引领，打开长期发展空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为27.31、29.80、32.51亿元，归母净利润分别为10.04、11.93、12.75亿元，EPS分别为1.13、1.34、1.44元，当前股价对应PE分别为28、24、22倍，公司短期受益于原材料成本下降及费用投放优化，积极拓展品类打开长期发展空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全事故，提价导致销量不及预期，公司费用投放超预期。