浙商证券-和而泰-002402-和而泰非公开发行股票点评报告：汽车电子+数智储能双轮驱动，公司未来成长可期-220803

　　和而泰(002402)
　　事件
　　8 月 2 日，公司发布非公开发行股票预案，募资不超过 6.5 亿元，用于汽车电子全球运营中心建设项目（2.5 亿）、数智储能项目（1 亿）和补充流动资金（3 亿）。
　　 投资要点
　　围绕着智能控制不断创新，汽车电子领域延伸打造公司第二增长曲线
　　汽车电子控制器市场机会巨大。随着汽车智能化兴起，对于汽车安全性、娱乐性、舒适性以及智能性等方面都有性能提升要求，DCU 将成为长期确定性趋势、已形成行业共识，是汽车行业未来研发重点，智能控制器厂商将迎来历史性扩张机遇。根据 Mckinsey 预测，全球汽车电子控制器在 2025 年有望达到 1290 亿美元，市场空间巨大。
　　公司积极布局汽车电子领域，进展迅速。2019 年建立车身域控制和热管理控制研发团队，专门从事相关产品的研发工作，通过与各大高校的预研合作，在汽车电子方面储备了动力系统、底盘系统、车载娱乐系统和车联网等领域前沿技术。目前公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获多个平台级项目，终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂，此外公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等全球 Tier 1 建立项目合作。
　　定增将加速公司汽车电子业务发展。2021 年公司汽车电子业务实现收入 1.64 亿元，同比增长 66.22%。截至 2021 年中报，公司汽车电子业务在手订单 80 亿元左右，平均项目周期 6-8 年。预计公司汽车电子业务将迎来快速放量，延伸打造公司第二增长曲线。
　　储能市场宏大叙事，公司积极布局数智储能技术，长期增长可期
　　储能市场快速发展，市场机会巨大。在政策与经济效益等因素共同推动下，全球储能装机量高速增长。根据 BNEF 数据，2021 年全球新增储能装机量约10GW/22GWh，同比增长 84%/105%，预计 2030 年增长至 58GW/178GWh，复合增长率达 22%/26%。公司加快储能业务布局，未来增长可期。公司受益于在汽车电子领域的先发优势，将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合于储能产品，持续进行技术升级，目前公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。公司已形成较为完整的第三代总成方案，包含“2148A 驱动器+ACDC 转换器+继电器接触器+电控箱+低温 40 度车规线束”。公司储能相关业务具备弹性，未来增长可期。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 7.00 亿元、9.37 亿元、12.44 亿元，PE 分别为 27 倍、20 倍、15 倍。考虑到公司汽车电子、T/R 芯片、储能等领域的业务弹性，未来成长性有望超预期，维持“买入”评级。
　　可能的催化剂：汽车电子、储能领域收入确认超预期等
　　风险提示：毛利率下降超预期；订单获取不及预期等。