东吴证券-瀚蓝环境-600323-拟启动10-30亿元基础设施公募REITs，轻资产成长加速-220803

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：公司公告，1）启动基础设施公募REITs发行工作，预计规模10-30亿元；2）拟投资佛山市三水区生活垃圾焚烧发电项目，总处理规模1800吨/日，总投资约14.88亿元，按股权比例出资。
　　拟启动10-30亿元基础设施公募REITs发行工作，盘活存量资产，轻资产成长加速。公司拟入池资产为排水或固废处理业务相关资产，预计规模10-30亿元。REITs发行能够有效促进公司投资良性循环，增强可持续发展能力：1）盘活存量资产，运用基础设施REITs将有效提高存量资产流动性，盘活存量资产回收资金，加速新项目投资和存量收并购，轻资产扩张打开成长天花板；2）创新投融资机制，拓宽融资渠道，优化经营模式，减少债务融资的财务成本；3）改善企业现金流及ROE水平，优质运营资产迎价值重估。首批上市的富国首创水务REIT和中航首钢生物质REIT底层资产分别为水务和固废项目，上市后溢价率较高反映市场对优质运营资产价值的认可，富国首创REIT和中航首钢生物质REIT自成立以来涨幅分别为29%、28%，溢价率分别为27%、43%。从PB来看，水务REITs项目PB估值为1.27，较原运营方首创环保的PB估值1.25高，从市价/分红来看，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保的1.95倍。随着REITs扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块估值。
　　拟新增1800吨/日垃圾焚烧项目，行业稳健发展期头部公司竞争优势显现。公司拟以子公司瀚蓝（佛山三水）生物环保为主体（公司持股49%），投资佛山市三水区生活垃圾焚烧发电项目，总处理规模1800吨/日，总投资约14.88亿元，公司按股权比例出资，项目合作期30年（含2年建设期）。截至2022年3月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,150吨/日，其中已投产（含试运营）项目规模26,050吨/日，在建、筹建、未建项目规模分别为3,350、1,450、3,300吨/日。垃圾焚烧行业已进入稳健增长期，公司本次新投垃圾焚烧项目规模较大，体现出头部公司在新增优质项目获取上的竞争优势，助力公司垃圾焚烧处理规模的稳步提升，稳定盈利持续增长。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模，REITs启动将助力公司盘活存量资产，打开轻资产成长模式。我们维持2022-2024年归母净利润预测13.72/16.36/18.96亿元，当前市值对应2022-2024年PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险