广发证券-瀚蓝环境-600323-启动REITs盘活存量资产，助力并购扩张-220803

　　核心观点：
　　启动公募REITs项目发行，“投资-运营-REITs-再投资（并购）”的良性扩张加速形成。近日公司发布公告，启动基础设施公募REITs发行工作：公司拟选取排水或固废处理相关资产作为入池标的、规模约10-30亿元。“十四五”期间垃圾焚烧进入存量时代，资产并购整合加速、无废城市等综合固废投资需求增加；公司通过将存量资产REITs化可提前收回投资，加快项目并购，并有力支撑新业务的开拓。
　　盘活存量回收资金用于并购扩张，高成长获资金保障。以两单环保REITs（首创水务REIT、首钢绿能REIT）为参考，二者资产账面价值分别为16.8、8.53亿元，对应募资18.5、13.4亿元。公司为垃圾焚烧运营龙头，本次资产规模达10~30亿元，募集资金有望用于加速并购整合、巩固固废龙头地位。此外，我们亦看到REITs的资产价值重估作用：根据2022年4月《申报、扩募加速，固废龙头价值重估空间大》中提到，上述两单环保REITs的2021年派息率为5%~10%，即可提供1亿元现金分配的环保资产对应10~20x市值定价，均值水平高于公司当前估值。
　　 “无废城市”再拓一城，燃气亏损利空出清、2022年归母净利润持续向上。近日公司与佛山三水区国资合作推进三水绿色环保及智慧城市管家项目（含焚烧产能1800t/d），为三水区无废城市建设的重要一步。看2022年，燃气业务有望盈亏平衡，依靠固废高增长2022年归母净利润增速有望保持25%+；看2023~2024年，2021年燃气亏损但销气量同比增长57%，气价理顺后燃气利润有望在2020年1.56亿上更进一步。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为14.55/18.18/21.81亿元，对应PE为11.43/9.15/7.63倍。参考同业给予2022年15倍PE估值，合理价值26.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。REITs推进、产能投产不及预期，新项目回报率下滑等。