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万联证券-贵州茅台-600519-2022年中报点评报告:线上自营渠道建设初见成效,直营收入增长翻倍-220803

上传日期:2022-08-03 15:19:00  研报作者:陈雯,叶柏良  分享者:18902101820   收藏研报

【研究报告内容】


  贵州茅台(600519)
  报告关键要素:
  8 月 3 日,公司发布 2022 年中报。报告期内,公司实现营业收入 576.17亿元(YoY+17.38%),实现归母净利润 297.94 亿元(YoY+20.85%),扣非归母净利润297.63亿元(YoY+20.75%)。其中,Q2实现营业收入253.21亿元(YoY+16.06%),实现归母净利润 125.49 亿元(YoY+17.29%)。营收及利润增长均符合预期。
  投资要点:
  系列酒收入增长发力,利润率稳步提升。茅台酒与系列酒收入在报告期内均实现较高的增长,22H1茅台酒收入为499.65亿元,同比增长16.3%,系列酒收入为 75.98 亿元,同比增长 25.4%,其中 Q2 茅台酒/系列酒收入同比+15.0%/+22.0%。茅台酒与系列酒收入分别占营收的 86.8%和13.2%,系列酒收入占比较去年同期提升了 0.8 个 pct。新品推出助力收入增长,去年年末和今年年初上市的新“珍品”和虎年生肖酒,带动茅台酒价格提升;5 月公司推出 100ml 规格的飞天茅台,降低购买门槛的同时实现间接提价。系列酒方面,今年一月推出系列酒单品“茅台1935”,零售指导价下探至千元价格带,为系列酒上半年的高增长奠定基础。22H1 公司毛利率同比增长 0.73 个 pct,销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.01/+0.05/-0.79/-0.41 个 pct,净利率增长至 53.99%(YoY+0.6pcts)。
  渠道改革成绩斐然,线上自营渠道建设初见成效。2022 年 H1 公司直销/批发代理收入分别为 209.5/366.1 亿元,直销收入同比大幅增长120.4%,占比 36.4%(YoY+17.0pcts),其中 Q2 直销收入占比 39.8%,环比提高 6.1pcts。公司直营规模化以来直销收入占比显著提升,直销半年收入突破两百亿,实现增长翻倍的亮眼成绩。上半年茅台国内经销商减少 5 家,均为酱香系列酒经销商。公司上半年销售收现 611.6 亿元,同比增长 21.7%,报告期末预收款指标(合同负债+其他流动负债)为 97.1 亿元,同比降低 6.4%。公司直营布局仍在持续发力,官方营销数字 APP“i 茅台”注册用户数已超 2000 万户,日活 400 万户,报告期内平台实现酒类不含税收入 44.2 亿元,占直销收入比例超过五分之一,线上自营渠道的拓展预计未来将成为直营收入的重要增量贡献点
  盈利预测与投资建议:公司上半年基本实现业绩目标,完成 22 年 15%的收入增长目标是大概率事件,极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2022-2024 年归母净利润为616.49/715.79/826.24 亿元,同比增长 18%/16%/15%,对应 EPS 为49.08/56.98/65.77 元/股,8 月 2 日股价对应 PE 为 38/33/29 倍,维持“增持”评级。
  风险因素:宏观经济下行风险,直销推进不及预期风险,疫情反复风险,食品安全风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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