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民生证券-九毛九-09922.HK-2022年半年度业绩预告点评:疫情反复带来扰动,快时尚餐饮龙头展现经营韧性-220803

上传日期:2022-08-03 13:31:09  研报作者:刘文正  分享者:hover0567   收藏研报

【研究报告内容】

  九毛九发布2022年半年度业绩预告:①22H1预计实现营收18.99亿元/YoY-6.1%;22H1预计净利润不少于0.55亿元/YoY-70.4%;②22H1新开37家门店,其中太二35家,怂重庆火锅厂2家,拓店节奏稳健。疫情反复下公司业绩扰动,主要系①一线及二线餐厅堂食服务在上半年不同时期暂停/受限,而餐厅仍存在租金、人工等固定成本开支;②疫情影响下公司维持开店计划,产生额外扩充相关开支;③公司向其附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额2060万元,主要系人民币兑港元于2022年上半年贬值,属于一次性非现金项目。
  太二门店经营韧性彰显,模型有望持续优化。1)经营数据来看,上半年受疫情管控影响,公司一二线城市门店面临不同程度的堂食暂停/限制,导致同店销售出现下滑。据窄门餐眼,太二高线城市门店占比较高,一线、新一线、二线城市占比85%左右。疫情扰动下,太二轻简门店模型展现较强抗逆性。2021年太二翻台率达3.4次,门店层面经营利润率达21.8%/YoY+3.3pct,依托供应链不断完善,经营效率持续提升,太二门店经营韧性和抗风险能力凸显。伴随疫情边际改善,近期太二同店显著恢复。2)门店扩张来看,受疫情影响22H1开店节奏有所放缓,预计22H2扩张提速。太二全年开店指引由150家下调至120家,发力下沉市场拓店。由于低线城市租金/人工成本较低,门店经营利润率有望进一步提升。
  怂火锅品牌势能彰显,中期拓店有望提速,多品牌战略布局逐步验证。怂火锅:怂火锅广州、珠海新店开业初期等座率/翻台率均处于高位,品牌经历1年多的打磨,门店模型趋于成熟,品牌势能彰显,“网红”品相显现。怂火锅全年开店指引由10家上调至15家,有望于未来两年内进入提速扩张期,成为公司的新增长曲线。赖美丽烤鱼:尚处于培育期,与太二共享供应链资源,有望发挥品牌协同效应。
  出售旗下品牌2颗鸡蛋煎饼,优化品牌矩阵布局。6月17日,公司公告称拟50.94万元出售所持2颗鸡蛋煎饼品牌的80.85%股权。19-21年2颗鸡蛋煎饼门店数持续下降,21年自营和加盟店分别为25家(自营8家,加盟17家),直营店营收占比约0.3%。此次出售有助于公司优化现有品牌组合,专注发展潜力品牌。
  投资建议:公司拥有持续孵化快时尚餐饮品牌的创新能力,兼具平台化运营及高效供应链管理能力,中短期看疫后复苏预期驱动估值修复,叠加太二模型优化驱动成长/新品牌成熟进入加速扩张期,长期看公司多品牌平台化运营叠加供应链体系成熟,打开长期成长空间。预计公司22/23/24年归母净利润为2.8/7.2/9.9亿元,对应PE为65/25/18x,维持“推荐”评级。
  风险提示:疫情反复超预期,拓店不及预期。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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