申万宏源-云图控股-002539-400万吨磷矿采矿权落地，夯实一体化优势，为拓展磷化工产业链奠定资源基础-220803

　　投资要点：
　　公司公告其全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司获得四川省自然资源厅颁发的四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段的采矿许可证，开采方式为地下开采，生产规模为400万吨/年。
　　获得上游磷矿资源，公司的“资源+产业链”战略取得突破性进展。本次东段磷矿的矿石资源量为1.8亿吨，资源储备规模为大型，矿区面积为3.6平方公里，矿石平均品位P2O5含量20.7%，生产规模为400万吨/年。目前东段磷矿的采矿建设工程尚处于启动阶段，已经取得了项目建设必要的开采许可、项目审批、环保审批等前置手续，正在加紧办理项目建设的其他相关手续，预计将用2-3年的时间投产达产。获得上游磷矿资源，有利于提高公司的原料自给率，为公司磷化工及新能源材料产业链的快速发展奠定基础，进一步增强公司一体化产业链、低成本的核心竞争优势。此外，公司还拥有牛牛寨磷矿西段磷矿的探矿权，目前西段磷矿尚在勘探中，待全部勘探工作完成后将开展西段磷矿的“探转采”工作。
　　供需紧张带动磷矿石价格持续上涨，中长期看，磷矿石资源价值有望提升，价格中枢上行。短期看，严格的安检环保检查导致湖北和贵州部分磷矿山停车整顿，市场供应量减少，叠加即将开启的秋季用肥以及磷酸铁项目的逐步投产，预计磷矿石价格仍将高位震荡。中长期看，供给端严格控制不会大幅无序扩产叠加扩产周期长，而下游精细磷化工的高速发展带来需求支撑，磷矿石价格中枢长期上移。
　　除了巩固自身复合肥业务的龙头地位，未来公司将继续完善磷化工产业链布局，实现“矿—盐—碱—肥”和新能源材料的两大业务布局。公司已配有“磷矿—湿法磷酸—磷肥”、“磷矿—黄磷—磷酸盐”的传统磷化工产业链，目前正在建设“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，规划产能为45万吨。东段磷矿完全达产后，将有效保障公司磷化工及新能源材料产业链所需磷矿石原料的稳定供应，夯实磷酸铁制造的低成本优势。
　　投资分析意见：产业链一体化的国内复合肥龙头，正式获得磷矿采矿证，进一步完善自身磷化工布局，也为未来拓展下游磷酸铁项目奠定资源基础。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为18.12、22.06、26.79亿元，对应EPS分别为1.79、2.18、2.65元，目前市值对应的PE分别为8X、6X、5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；复合肥和磷酸铁在建项目进展不及预期。